>> 光大證券-魯陽節(jié)能（002088）業(yè)績如期綻放，新增長正萌芽-170226
| 上傳日期： |
2017/2/27 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳浩武，孫偉風 |
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四季度業(yè)績改善延續(xù)，公司盈利能力回升情況略超我們此前預期。
2016 年公司凈利大幅增長主要由于：1）“現(xiàn)金為王”戰(zhàn)略，回款加速，資產(chǎn)減值計提減少；2）中高端陶瓷纖維產(chǎn)品占比提升，改善公司產(chǎn)品盈利結構；3）巖棉產(chǎn)品受國家政策影響，需求轉暖帶動量價齊升。
◆新一輪增長正在萌芽
行業(yè)層面，自2016 年下半年以來鋼鐵量價均現(xiàn)同比回升，鋼企盈利能力改善顯著。冶金需求占魯陽銷售占比約30%左右，且多為耗材，判斷下游需求轉好驅使魯陽陶纖產(chǎn)品銷售/毛利率持續(xù)改善。
公司層面，與奇耐協(xié)同效應仍處爆發(fā)前夜。前期公司增長主要在于內部應收賬款管控以及生產(chǎn)技術工藝改進帶來的盈利能力提升。未來隨著奇耐與魯陽在海外銷售渠道整合協(xié)同效應顯現(xiàn)、新技術新產(chǎn)品市場推廣后帶來國內銷量提升，營收端增速有望提速。中高端產(chǎn)品占比提升將提高產(chǎn)品銷售均價進而改善整理盈利能力。目前公司陶纖產(chǎn)能仍有釋放空間。
巖棉產(chǎn)品受益于建筑保溫防火市場設計標準提升，需求穩(wěn)步增長。公司巖棉產(chǎn)品售價有望持續(xù)提升。同時挖掘現(xiàn)有巖棉產(chǎn)能，產(chǎn)品銷量仍有增長空間。巖棉業(yè)務經(jīng)營持續(xù)改善為公司下一階段增長提供保護。
◆維持買入評級，目標價21.5 元
四季度經(jīng)營延續(xù)良好勢頭，公司盈利能力回升情況略超我們此前預期。與奇耐協(xié)同效應仍處爆發(fā)前夜，看好未來兩者在全球范圍內產(chǎn)能調度、產(chǎn)品銷售所帶來的經(jīng)營業(yè)績進一步提升。維持2017-18 年盈利預測1.45億元和1.88 億元，對應EPS0.62 元及0.81 元。公司市值44 億元，現(xiàn)價對應2017 年PE 為29x。維持目標價21.5 元，買入評級。
◆風險提示：與奇耐協(xié)作不及預期，陶纖與巖棉銷售推廣不及預期
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