>> 國海證券-國禎環(huán)保（300388）事件點評：連續(xù)中標彰顯拿單能力，不斷拓展打造環(huán)境綜合平臺-170227
| 上傳日期： |
2017/2/27 |
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來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
譚倩 |
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對此，我們點評如下：投資要點：
連續(xù)中標彰顯拿單能力，訂單充足保障內(nèi)生高增長
壽縣安豐PPP 項目內(nèi)容是：新建近期日處理能力0.5 萬噸/日，遠期日處理總規(guī)模1 萬噸/日，并配套建設總長約19.93km 的市政污水管網(wǎng)及污水中途提升泵站一座，項目擬采用PPP 模式運作，總投資2860 萬元，污水處理費1.17 元/立方米，管網(wǎng)維護12.1 萬元/公里年，特許經(jīng)營期25 年；泗陽三期擴建項目內(nèi)容是：擴建總處理規(guī)模為5 萬噸/日，其中一期2.5 萬噸/日，項目總投資5120 萬元，污水處理費0.98 元/噸，并有上調(diào)的可能。
公司接連中標彰顯出超強的拿單能力，在行業(yè)內(nèi)的影響力逐步提升。
公司獲取泗陽三期擴建項目，顯示出客戶對公司的認可。公司目前在手訂單充足，截至2016 年前三季度，公司新增工程類訂單8.81億元，期末在手未確認收入工程類訂單11.73 億元，新增特許經(jīng)營類項目6.07 億元，未完成投資金額5.10 億元，是運營期的訂單4.16億元的1.23 倍。2016 年公司業(yè)績預告實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為11620-13869 萬元，同比增長55%-85%，符合市場預期。
同時我們認為公司在手訂單充足，未來幾年高增長能夠持續(xù)。
不斷拓展完善產(chǎn)業(yè)鏈，環(huán)境綜合平臺逐漸成型
公司是生活污水處理行業(yè)較早提供“一站式六維服務”的專業(yè)公司，綜合優(yōu)勢明顯。公司目前已經(jīng)在全國11 個省份運營80 多座生活污水處理廠，污水處理能力約為300 萬噸/日，具有一定的市場影響力。
近幾年公司也通過不斷的資本運作來拓展產(chǎn)業(yè)鏈，2015 年8 月，公司收購麥王環(huán)境72.31%的股權切入工業(yè)廢水領域、2015 年10 月收購挪威GEAS 公司延伸膜處理技術產(chǎn)業(yè)鏈，2017 年1 月增資美國TREVI 公司獲取正滲透技術。同時公司研發(fā)污泥深度處理成套設備、成立水環(huán)境事業(yè)部和管網(wǎng)事業(yè)部等一系列舉措，鞏固在“工業(yè)廢水、小城鎮(zhèn)污水、污泥處理、流域治理、管網(wǎng)”等產(chǎn)業(yè)熱點的布局，污水治理范圍更廣，產(chǎn)業(yè)鏈上下游不斷拓展，環(huán)境綜合平臺逐漸成型。
股權激勵和資金到位，公司發(fā)展駛?cè)肟燔嚨?br> 1）2015 年11 月，公司對337 名激勵對象推出限制性股票激勵計劃，限制性股票總量為1397 萬股，授予價格為13.86 元/股，預留部分的限制性股票已于2016 年9 月2 日授予完成，授予價格是11.04元/股；2）2016 年10 月21 日公司推出股票期權激勵計劃：擬向125 名激勵對象授予1575 萬份股票期權，其中首次授予1393.5 萬份，股票期權行權價格24.10 元/股。業(yè)績考核目標為以2015 年凈利潤0.75億元為基數(shù)，2016-2018年凈利潤增長率分別不低于50%、80%、150%，即對應3 年凈利潤分別不低于1.12、1.35、1.87 億元，3 年復合增速35.60%。
我們認為，公司近兩年連續(xù)推出股權激勵，覆蓋的員工較多，能夠完善公司的激勵機制，吸引和留住人才，有利于公司的長期發(fā)展，同時3 年業(yè)績目標復合增速35.60%顯示員工對公司發(fā)展充滿信心。
另外，公司非公開發(fā)行股票募集資金5 億元用于懷遠、清溪、郎溪PPP 項目建設，2016 年4 月已經(jīng)完成，資金已經(jīng)到位，項目推進有望加快，公司發(fā)展即將駛?cè)肟燔嚨馈?br> 市值小具備安全邊際，具備長期投資價值
公司目前市值有68 億元，流通市值不到32 億元，市值較小。同時非公開發(fā)行價格20.46 元，股票期權行權價24.10 元，目前股價22.26元，具備一定的安全邊際。我們認為公司：訂單充足+資金到位+激勵充分+安全邊際高，具備長期投資價值。
盈利預測和投資評級：維持公司“增持”評級。暫不考慮收購及股票期權的影響，我們預計公司2016-2018 年EPS 分別為0.38、0.50、0.65 元，對應當前股價PE 分別為60、45、34 倍，維持“增持” 評級。
風險提示：項目推進緩慢的風險、污水處理費下調(diào)的風險、收購不及預期的風險、宏觀經(jīng)濟下行的風險
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