>> 國(guó)海證券-九洲電氣（300040）事件點(diǎn)評(píng)：新能源epc新模式理順帶動(dòng)公司規(guī)模進(jìn)入快速成長(zhǎng)期-170227
| 上傳日期： |
2017/2/27 |
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pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
譚倩 |
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投資要點(diǎn)：
合作成立產(chǎn)業(yè)基金，上市公司與產(chǎn)業(yè)基金通過新能源EPC 項(xiàng)目共同受益于規(guī)模成長(zhǎng)。
公司新能源EPC 的運(yùn)作模式是與實(shí)力雄厚的企業(yè)合作成立產(chǎn)業(yè)基金，依托其資金、資源等實(shí)力投資新能源項(xiàng)目，公司承擔(dān)EPC 工程。
新能源項(xiàng)目建成以后，公司再通過發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的方式收購(gòu)產(chǎn)業(yè)基金合作方在項(xiàng)目中的資本金，公司繼續(xù)運(yùn)營(yíng)該新能源項(xiàng)目獲得收益。通過這種方式，公司獲得了EPC 和運(yùn)營(yíng)的雙重收益，而基金合作方獲得了上市公司的股權(quán)，長(zhǎng)期投資于上市公司，獲益于上市公司的成長(zhǎng)和股權(quán)的增值。（公司目前進(jìn)行的具體案例參見附1）以這種模式進(jìn)行的項(xiàng)目，可復(fù)制性高，目前公司已經(jīng)與國(guó)電投旗下企業(yè)合作，順利利用這種模式實(shí)現(xiàn)約100MW 的新能源EPC 項(xiàng)目并網(wǎng)，并逐步推動(dòng)上市公司對(duì)其的收購(gòu)。同時(shí)，雙方已簽訂后續(xù)合作的戰(zhàn)略協(xié)議，我們認(rèn)為公司將延續(xù)這種模式推動(dòng)規(guī)模增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)收入和利潤(rùn)的持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。
公司有望在2016 年EPC 新增裝機(jī)量約100-130MW 的基礎(chǔ)上，將2017 年的新增裝機(jī)量提升至250MW 以上。2017 年以后，預(yù)計(jì)公司每年新增項(xiàng)目裝機(jī)量約為300MW-400MW，三年之內(nèi)建成裝機(jī)量將會(huì)達(dá)到1GW，與產(chǎn)業(yè)基金合作建設(shè)并逐步注入公司的資產(chǎn)，將成為公司運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)的穩(wěn)定來源。
此外，我們認(rèn)為，公司可將此種模式復(fù)制到新能源EPC 以外的其他領(lǐng)域，以實(shí)現(xiàn)公司的長(zhǎng)期可持續(xù)成長(zhǎng)。
傳統(tǒng)電力設(shè)備商轉(zhuǎn)型新能源EPC 和服務(wù)商，昊誠(chéng)電氣并表，公司重新煥發(fā)生機(jī)。
2010 年上市以來，公司收入、利潤(rùn)在2014 年探底，并在2014 年首次虧損。收入下降是因?yàn)楣驹?012 年將高壓變頻器業(yè)務(wù)出售給美國(guó)羅克韋爾自動(dòng)化，2014 年的首次虧損主要是搬入新的生產(chǎn)基地，開拓新市場(chǎng)帶來的附加費(fèi)用造成的。2015 年公司收購(gòu)昊誠(chéng)電氣99.93%的股權(quán)，昊誠(chéng)電氣承諾2015 年、2016 年和2017 年的凈利潤(rùn)分別不低于人民幣3,750 萬元、人民幣4,500 萬元和人民幣5,100萬元。受益于昊誠(chéng)電氣的并入，以及新能源EPC 項(xiàng)目的推進(jìn)和收入確認(rèn)，公司預(yù)計(jì)2016 年凈利潤(rùn)為1.35-1.41 億元，同比大幅增長(zhǎng)571.68%-601.53%。超出市場(chǎng)預(yù)期，以及公司股權(quán)的解鎖條件的目標(biāo)（2015-2017 年公司扣非凈利潤(rùn)不低于3000 萬、1 億、2 億元）。
引進(jìn)哈工大鉛炭電池技術(shù)，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)有望成為公司業(yè)績(jī)新的增長(zhǎng)點(diǎn)2016 年12 月2 日，公司與哈爾濱工業(yè)大學(xué)簽署《成立聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室的戰(zhàn)略合作協(xié)議》，該實(shí)驗(yàn)室主要研發(fā)領(lǐng)域?yàn)殂U炭超級(jí)電池在儲(chǔ)能和動(dòng)力領(lǐng)域的應(yīng)用。2017 年1 月，公司與哈工大王殿龍教授合資設(shè)立儲(chǔ)能合資公司哈爾濱九洲儲(chǔ)能技術(shù)有限責(zé)任公司，該儲(chǔ)能公司將專注于從事高性能鉛碳蓄電池、鉛酸蓄電池及其正負(fù)極材料研發(fā)制造和銷售。九洲電氣接連成立的聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室和儲(chǔ)能公司將提高公司鉛碳儲(chǔ)能電池的生產(chǎn)制造及研發(fā)能力，進(jìn)一步落實(shí)公司電氣設(shè)備制造、新能源發(fā)電、儲(chǔ)能、智能微網(wǎng)的戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃和產(chǎn)業(yè)布局。
2016 年12月公司與泰來縣簽訂了《電儲(chǔ)能項(xiàng)目戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，計(jì)劃建設(shè)30MW 的儲(chǔ)能項(xiàng)目。未來預(yù)計(jì)公司在儲(chǔ)能領(lǐng)域還將繼續(xù)發(fā)力，將儲(chǔ)能業(yè)務(wù)打造成公司另一個(gè)新增長(zhǎng)點(diǎn)。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：維持買入評(píng)級(jí)。我們看好公司在業(yè)務(wù)模式理順之后規(guī)模和利潤(rùn)的迅速成長(zhǎng)，在不考慮本次定增對(duì)股本及業(yè)績(jī)影響的前提下，我們預(yù)計(jì)2016、2017、2018 年公司EPS 分別為0.38元、0.67 元、1.04 元，對(duì)應(yīng)目前PE 分別為34 倍、19 倍、12 倍。維持 “買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)開拓低于預(yù)期；EPC 工程開拓低于預(yù)期；儲(chǔ)能推進(jìn)低于預(yù)期；公司增發(fā)實(shí)施的不確定性。
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