>> 聯(lián)訊證券-金風(fēng)科技（002202）低估值有業(yè)績支撐的風(fēng)機(jī)龍頭-170226
| 上傳日期： |
2017/2/27 |
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來源： |
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作者： |
王鳳華 |
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公司注重研發(fā)，歷年研發(fā)投入遠(yuǎn)高于國內(nèi)同行，即使在行業(yè)陷入低谷的2011-2012 年，公司加大了研發(fā)投入，提升了產(chǎn)品質(zhì)量。根據(jù)中國風(fēng)能協(xié)會的調(diào)查結(jié)果，公司產(chǎn)品在多項(xiàng)指標(biāo)中領(lǐng)先。隨著市場向低風(fēng)速及海上區(qū)域轉(zhuǎn)移，行業(yè)集中度不斷提升，公司市場占有率有望進(jìn)一步提升。公司也是國內(nèi)出口量最大的整機(jī)廠商，占國內(nèi)整機(jī)廠商出口量的近一半份額。公司在手訂單創(chuàng)新高。海上風(fēng)電市場有望進(jìn)一步突破。
風(fēng)電場開發(fā)持續(xù)推進(jìn)
國內(nèi)最大的民營風(fēng)電場運(yùn)營商，風(fēng)電場運(yùn)營已成為公司重要的盈利增長點(diǎn)，自營風(fēng)電場毛利率65%全國領(lǐng)先，自營電場年利用小時數(shù)遠(yuǎn)高于平均水平。與美國Apple 等高科技公司的合作，也有助于拓展海外風(fēng)電場開發(fā)市場。
后運(yùn)維服務(wù)市場即將啟動，空間巨大
隨著越來越多機(jī)組退出質(zhì)保期，后服務(wù)市場會成為越來越大的蛋糕，存在巨大商機(jī)。運(yùn)維服務(wù)是長期合同，可以提供非常穩(wěn)定的現(xiàn)金流收入。公司在多年的風(fēng)電設(shè)備銷售和一體化服務(wù)過程中，在風(fēng)資源評估、風(fēng)電場建設(shè)規(guī)劃、設(shè)備安裝調(diào)試、風(fēng)電場運(yùn)營維護(hù)等方面積累了豐富的專業(yè)能力和經(jīng)驗(yàn)，同時掌握了大量數(shù)據(jù)。市場一旦啟動，公司憑借著過去十多年的運(yùn)維經(jīng)驗(yàn)以及近1/3 的裝機(jī)量優(yōu)勢，公司運(yùn)維服務(wù)板塊營收將大幅增長。此外，公司與美國Viridis 的合作，也開啟了運(yùn)維服務(wù)業(yè)務(wù)的國際化戰(zhàn)略征程。
風(fēng)電行業(yè)沒有市場預(yù)期的那么差
2016 年，裝機(jī)速度只是短暫放緩，未來還有巨大增長空間，目前的裝機(jī)量與規(guī)劃相比，還有較大裝機(jī)空間。16 年機(jī)組招標(biāo)量同比大幅增長和18年電價下調(diào)兩因素將推動17 年裝機(jī)量大增。目前棄風(fēng)限電改善明顯，單季棄風(fēng)率已從Q1 的26%降低至Q4 的12%。
盈利預(yù)測與投資建議
我們對公司業(yè)務(wù)進(jìn)行了詳細(xì)梳理，并分別預(yù)測了各主營業(yè)務(wù)收入及毛利率，最后用FCFF和PE兩種估值方法對公司進(jìn)行了評估，同時考慮到公司業(yè)務(wù)單一且市值較大，我們認(rèn)為公司的合理價格是24元/股，給予"買入"評級。
風(fēng)險提示 裝機(jī)不及預(yù)期；競爭激烈導(dǎo)致毛利率下滑；棄風(fēng)限電改善低于預(yù)期。
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