>> 申萬宏源-桐昆股份(601233)深度報告-受益長絲景氣周期,全產(chǎn)業(yè)鏈布局構建綜合競爭優(yōu)勢-170227
| 上傳日期： |
2017/2/28 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
宋濤 |
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此報告為加密報告 |
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公司目前已公告100 萬噸擴產(chǎn)計劃，未來市占率將進一步提高。同時公司滌綸長絲品類齊全，近幾年每年投入3~4 億用于技改研發(fā)差異化產(chǎn)品，行業(yè)競爭能力不斷增強。
公司盈利顯著受益長絲景氣周期。滌綸長絲行業(yè)自2011 年以來持續(xù)低迷，行業(yè)新增產(chǎn)能投放放緩，落后產(chǎn)能不斷淘汰，伴隨需求端紡織服裝企穩(wěn)回暖，2016 年以來長絲景氣明顯回升，桐昆股份四季度單季盈利達到5.4~6 億，創(chuàng)近年來新高。2017 年行業(yè)新增供給約4%，需求增速維持6%，供需格局將進一步改善。同時，滌綸長絲擴產(chǎn)周期接近兩年，行業(yè)新一輪擴產(chǎn)尚未開啟，但公司新增50 萬噸長絲產(chǎn)能2017 年逐步投產(chǎn)，有望充分享受滌綸長絲景氣周期。
滌綸長絲盈利受益油價中樞上移。近期OPEC 減產(chǎn)執(zhí)行順利，看好油價趨勢上行，2016 年石油均價45 美金/桶左右，預計2017 年油價中樞在50~65 美金之間。油價上行利好聚酯產(chǎn)業(yè)鏈整體盈利的復蘇，從PX—PTA—聚酯產(chǎn)業(yè)鏈分析，當前PX 進口依存度超過50%，盈利穩(wěn)定在高位，PTA 行業(yè)洗牌尚未結束，盈利在低位徘徊，因此油價上行產(chǎn)業(yè)鏈超額利潤將向滌綸長絲端轉移。
全產(chǎn)業(yè)鏈布局不斷推進，構筑綜合成本優(yōu)勢。公司目前擁有400 萬噸長絲產(chǎn)能配套150萬噸PTA 產(chǎn)能（實際產(chǎn)量達到170 萬噸），每年仍需外購接近180 萬噸PTA。按照擴產(chǎn)計劃，公司今年將新增50 萬噸長絲產(chǎn)能與220 萬噸PTA 產(chǎn)能，屆時公司PTA 將滿足配套需求。中期看，PTA 擴產(chǎn)高峰已于2014 年結束，行業(yè)虧損運行狀態(tài)長期不可持續(xù)，2018 年PTA 有望迎來景氣回暖。同時公司集團層面參股20%浙石化舟山項目，預計1 期建設2000萬噸/年煉油配套520 萬/噸芳烴于2018 年底投產(chǎn)，公司逐漸打通PX-PTA-長絲全產(chǎn)業(yè)鏈，綜合競爭能力不斷增強。
盈利預測和投資評級。公司是國內(nèi)滌綸長絲行業(yè)龍頭，顯著受益長絲景氣周期;全產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局不斷推進，構筑綜合競爭優(yōu)勢，給予公司一年目標價20 元，對應2017 年15 倍，維持公司“增持”評級。預計16-18 年EPS 為0.91、1.30、1.69 元（不考慮增發(fā)攤薄），當前股價對應16-18 年PE 為18.5X、12.9X、9.9X。
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