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    點(diǎn)評(píng)：
    薄氈需求較好以及一些非經(jīng)常性損益的推動(dòng)下，4 季度增速較好。公司Q1-Q4 單季度增速分別為28.2%、40.45%、4.65%、48.4%，從天然氣成本下降的時(shí)點(diǎn)判斷，2016 年下半年主業(yè)毛利率同比的改善幅度將有所縮小，3 季度的增速也印證了這一點(diǎn)，但4 季度增速環(huán)比3 季度大幅提升，為全年單季度最高增速，我們認(rèn)為主要有以下幾個(gè)方面的因素：1）薄氈4 季度需求環(huán)比3 季度有明顯提升；2）4 季度人民幣大幅貶值帶來(lái)不小匯兌收益；3）4 季度天馬集團(tuán)少數(shù)股東并表；4）定增募集資金的利息收入。
    若剔除后面三個(gè)方面的因素，預(yù)計(jì)Q4 內(nèi)生性增長(zhǎng)約15-20%。
    糧草充沛，17 年開始公司又進(jìn)入新一輪產(chǎn)能擴(kuò)充周期。至16 年底，公司大部分產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率已經(jīng)達(dá)到較高的水平，主要產(chǎn)品玻纖紗、短切氈和薄氈基本滿產(chǎn)（薄氈雖未達(dá)到設(shè)計(jì)產(chǎn)能，但薄氈自身的特殊性使得其很難達(dá)到80%以上的利用率），17 年有望全面啟動(dòng)新一輪擴(kuò)產(chǎn)周期（包括玻纖紗和玻纖制品），而良好的現(xiàn)金流以及定增的募集資金也能夠保證資本開支的大幅增加。
    長(zhǎng)海玻纖紗的成本仍有較大的下降空間，而產(chǎn)能的大幅擴(kuò)充進(jìn)一步打開了市值天花板。公司相比巨石、泰山玻纖，玻纖紗成本高出800-1000元/噸，隨著新產(chǎn)能的投放，成本有望得到快速下降，如果行業(yè)景氣度不出現(xiàn)大幅度下滑，量、噸毛利雙向提升在18年就能看到；另一方面，培育的幾個(gè)新產(chǎn)品，如石膏板涂層氈、地毯氈、電子氈等增長(zhǎng)潛力較大，公司仍有能力去維持過(guò)去幾年30%左右的增長(zhǎng)。
    投資建議：
    行業(yè)17年供需邊際大幅惡化的概率較低，上半年甚至有望邊際改善，而短期巨石、泰山等大企業(yè)庫(kù)存處于正?；蚱偷乃?，玻纖上半年存在有漲價(jià)的機(jī)會(huì)，若漲價(jià)，將對(duì)板塊風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升有較大幫助。
    大股東定增倒掛的優(yōu)秀公司代表，安全邊際足夠。公司質(zhì)地優(yōu)秀，上市以來(lái)在行業(yè)景氣度出現(xiàn)較大波動(dòng)下仍能持續(xù)保持較高的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，估值上可以給予一定的溢價(jià)，目前股價(jià)高點(diǎn)下來(lái)回調(diào)超過(guò)20%，倒掛大股東定增價(jià)約10%，17年預(yù)計(jì)仍有20%以上的增長(zhǎng)，安全邊際較高。
    "買入"評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)公司2016-2018年EPS分別為130、1.57、1.89元，對(duì)應(yīng)PE分別為27、23、19倍。目前市場(chǎng)對(duì)玻纖景氣度存在較多的悲觀預(yù)期，對(duì)公司未來(lái)成長(zhǎng)性也有一定的擔(dān)憂，我們認(rèn)為可以相對(duì)樂(lè)觀：行業(yè)景氣度大幅下降的可能性較低，而公司在新一輪產(chǎn)能擴(kuò)張和新產(chǎn)品持續(xù)推出下，銷量的提升和成本的改善有望推動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)提升，建議在估值底部附近逐步布局。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：玻纖景氣度低于預(yù)期，公司產(chǎn)能投放和新產(chǎn)品拓展進(jìn)度低于預(yù)期。