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去年上游單質(zhì)肥處于快速下跌，替代了部分復(fù)合肥的需求；而下游農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格低迷加劇了復(fù)合肥需求的疲弱；此外營(yíng)改增使得前年銷量基數(shù)偏高且行業(yè)庫(kù)存偏多，因此多方因素使得復(fù)合肥行業(yè)經(jīng)歷了較為困難的一年。目前最困難階段已過去，行業(yè)有望復(fù)蘇，我們下調(diào)公司2016-2018 年EPS 為0.44/0.52/0.62 元（原EPS 為0.52/0.66/0.81元），新目標(biāo)價(jià)為14 元（原目標(biāo)價(jià)18 元），維持增持評(píng)級(jí)。
    價(jià)格重回上升通道，盈利有望逐步恢復(fù)：從去年四季度開始，上游氮肥及磷肥止跌反彈，其中尿素價(jià)格更是大幅反轉(zhuǎn)，帶動(dòng)復(fù)合肥價(jià)格整體上行。
    從去年底至今，公司復(fù)合肥已經(jīng)提價(jià)3 次，單噸漲幅在400 元左右，盈利得到一定恢復(fù)。農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格方面，后續(xù)下跌空間有限，也有望逐步企穩(wěn)反彈，目前制約行業(yè)的多個(gè)利空已逐步消化，行業(yè)有望逐步復(fù)蘇，而復(fù)合肥龍頭有望重回增長(zhǎng)軌道。
    深度布局南方市場(chǎng)，發(fā)力經(jīng)濟(jì)作物肥：公司此前產(chǎn)品主要集中在大田作物用肥，其經(jīng)濟(jì)作物用肥相對(duì)較少。在大田作物用肥相對(duì)疲弱的情況下，經(jīng)濟(jì)作物用肥需求相對(duì)較好，且市場(chǎng)需求逐年擴(kuò)大。公司未來將著重在經(jīng)濟(jì)作物用肥發(fā)力，深耕廣東、廣西、福建和山東等經(jīng)濟(jì)作物大省，加強(qiáng)渠道建設(shè)及豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：復(fù)合肥需求低迷的風(fēng)險(xiǎn)，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下跌風(fēng)險(xiǎn)。