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2017 年16 排CT 進(jìn)入銷售階段，MRI 以及DR 產(chǎn)品持續(xù)發(fā)力，預(yù)計(jì)2017 年?duì)I業(yè)收入增速25%、歸母凈利潤(rùn)增速70%。
    投資要點(diǎn)：
    過(guò)去雖低于預(yù)期，今朝仍值得期待。魚躍入主后，公司盈利能力明顯提升，通過(guò)產(chǎn)品升級(jí)以及降低制造成本，毛利率提高5%左右，效果顯著；同時(shí)，及時(shí)調(diào)整人員結(jié)構(gòu)，減少了不必要的員工費(fèi)用，由此也增厚部分業(yè)績(jī)。16 排CT是基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)中使用最為廣泛的CT 型號(hào)，17 年進(jìn)入正式銷售階段。我們預(yù)計(jì)，DR 和MRI 將在2017 年持續(xù)發(fā)力，CT 也會(huì)增厚公司業(yè)績(jī)。預(yù)計(jì)2017 年?duì)I業(yè)收入增速25%、歸母凈利潤(rùn)增速70%。
    創(chuàng)新為首要任務(wù)，靈活促產(chǎn)品升級(jí)。目前，國(guó)內(nèi)的大型醫(yī)學(xué)影像設(shè)備依然有廣闊的空間，一部分來(lái)自基層醫(yī)院或部分醫(yī)院擴(kuò)容的新增需求，另一部分來(lái)自現(xiàn)有醫(yī)院的產(chǎn)品升級(jí)的替換需求，市場(chǎng)趨勢(shì)是向高端設(shè)備邁進(jìn)。公司四大產(chǎn)品線所在的市場(chǎng)中，DR 和數(shù)字胃腸機(jī)等普通X 射線類的升級(jí)方向主要來(lái)自軟件以及服務(wù)的升級(jí)；永磁MRI 的紅海競(jìng)爭(zhēng)已由國(guó)內(nèi)廠商主演，外企已經(jīng)逐步退出，幵與注于超導(dǎo)MRI 的高磁場(chǎng)以及成像系統(tǒng)穩(wěn)定的升級(jí)；CT 亦逐漸由16 排向更高排數(shù)發(fā)展。我們估計(jì)，公司會(huì)以靈活的形式加強(qiáng)對(duì)人才培養(yǎng)戒引進(jìn)，確保公司在后續(xù)的產(chǎn)品升級(jí)中的快速發(fā)展。
    萬(wàn)里云閱片量提升，第三方影像值得期待。公司已布局多家中心，我們估計(jì)目前已經(jīng)簽約1000 家以上用戶，日閱片量與去年同期相比明顯提升。據(jù)我們估算，若日均閱片量達(dá)4000 張左右將實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，預(yù)計(jì)兩年內(nèi)可實(shí)現(xiàn)。
    第三方影像中心符合國(guó)家的政策要求，順應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展，公司的第三方影像中心也在積極地籌備建設(shè)中，一旦落地發(fā)展成熟，可迅速?gòu)?fù)制至各地，值得期待。
    繼續(xù)推薦評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2016-2018 年收入分別為8.30 億，10.39 億，12.69 億；對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)為7009 萬(wàn)，1.19 億，1.48 億；EPS 為0.19,0.32,0.40。
    考慮公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)、盈利改善明顯，萬(wàn)里云及第三方影像市場(chǎng)空間廣闊，且賬上現(xiàn)金近4 億，外延并購(gòu)預(yù)期強(qiáng)烈，予公司17 年65 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)20.04 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品銷售不及預(yù)期、萬(wàn)里云推進(jìn)速度低于預(yù)期