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凈利潤下滑的主要原因?yàn)椋?）2016 年復(fù)合肥毛利率及品種鹽的毛利率下降；2）為應(yīng)對鹽改政策的放開，各種前期準(zhǔn)備引起的各種管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用增加。2016 年凈利潤下滑幅度略大于三季報(bào)預(yù)告中全年預(yù)測下限的原因?yàn)樗募径葟?fù)合肥銷售情況不及預(yù)期以及公司為應(yīng)對鹽改政策提前做各種準(zhǔn)備導(dǎo)致銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用的增加。
    2016 年復(fù)合肥行業(yè)整體低迷，量價(jià)雙雙下跌，毛利率下滑拖累公司凈利潤。隨著今年以來農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下跌，復(fù)合肥價(jià)格亦隨之大跌，上游原材料單質(zhì)肥價(jià)格1-3 季度持續(xù)走低，逆替代使得農(nóng)民購復(fù)合肥的積極性降低，銷量受累，而四季度出現(xiàn)大幅持續(xù)上漲，原材料價(jià)格的異常波動(dòng)使得雖然復(fù)合肥價(jià)格能跟隨原料提價(jià)，但提價(jià)略有滯后導(dǎo)致公司16 年復(fù)合肥毛利率同比下滑。但值得關(guān)注的是由于行業(yè)的持續(xù)低迷，被動(dòng)去產(chǎn)能正在繼續(xù)，行業(yè)集中度不斷提升，同時(shí)未來復(fù)合肥將逐步走向新型高端化，公司目前擁有復(fù)合肥產(chǎn)能485 萬噸，其中硝基、緩控、水溶肥等高端新型復(fù)合肥合計(jì)約為415 萬噸，占比高達(dá)86%。
    品種鹽業(yè)務(wù)受累于公司食用氯化鉀及海藻碘產(chǎn)品價(jià)格下降同比下滑，毛利率亦有所下滑，同時(shí)部分鹽業(yè)公司減少采購量用以應(yīng)對17 的鹽改。17 年1 月1 日起鹽改正式落地，制鹽企業(yè)可以進(jìn)入流通銷售領(lǐng)域，公司目前為國內(nèi)最大的品種鹽生產(chǎn)企業(yè)，已建立五大核心競爭優(yōu)勢：率先全國布局、高端食用鹽產(chǎn)業(yè)鏈、研發(fā)技術(shù)及全品類產(chǎn)品線、市場及品牌、營銷。目前全國31 個(gè)?。▍^(qū)、市）的鹽業(yè)體制改革實(shí)施方案已經(jīng)全部上報(bào)獲批，鹽改放開以來兩個(gè)多月，各地食鹽價(jià)格較平穩(wěn)，市場化后兼并重組、集中度提升是個(gè)必然過程，公司已提前完成全國產(chǎn)能、渠道、品牌等方面的布局，預(yù)計(jì)17-18 年公司的品種鹽業(yè)務(wù)將迎來較快增長。
    攜手騰訊、網(wǎng)魚網(wǎng)咖，京東、途牛旅游、唯品會(huì)，圓通速遞解決入口、落地難和最后一公里運(yùn)輸?shù)膯栴}，打造中小城市高品質(zhì)的互動(dòng)娛樂體驗(yàn)基地和公益活動(dòng)承載平臺(tái)，轉(zhuǎn)型初見雛形。
    哈哈農(nóng)莊憑借成熟的線下渠道，為各大電商企業(yè)提供中小城市及農(nóng)村市場開拓導(dǎo)流服務(wù)；各大電商憑借豐富的商品、優(yōu)質(zhì)的會(huì)員資源、物流、技術(shù)等優(yōu)勢為縣級體驗(yàn)中心建設(shè)提供豐富的內(nèi)容支撐及基礎(chǔ)現(xiàn)金流，可實(shí)現(xiàn)流量的線下與線上互導(dǎo)，資源共享，將有效發(fā)揮各方優(yōu)勢，形成利益共同點(diǎn)。目前云圖生活電商平臺(tái)注冊會(huì)員數(shù)已突破27 萬名，哈哈財(cái)神累計(jì)投資額突破25 億元；首家連鎖網(wǎng)咖KIE 電競館（四川新都店）已于2016 年年底開業(yè)。
    盈利預(yù)測與估值：鹽改正式實(shí)施，市場化競爭正式拉開，看好公司在產(chǎn)品、渠道、品牌方面的布局，預(yù)計(jì)食鹽業(yè)務(wù)將在17-18 年呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢。傳統(tǒng)復(fù)合肥業(yè)務(wù)繼續(xù)做大做強(qiáng)，調(diào)味品布局逐步推進(jìn)，互聯(lián)網(wǎng)金融順利接入。復(fù)合肥行業(yè)在糧價(jià)大幅下行的背景下，整體較為低迷，銷量和價(jià)格齊跌，拖累公司16 年整體凈利潤，下調(diào)盈利預(yù)測，維持增持評級。預(yù)計(jì)2016-18 年EPS（按最新股本攤?。?.14（原0.18 元），0.22（原0.25 元）、0.32（原0.33 元）元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)16-18 年P(guān)E 為81X、51X 和35X。