>> 西南證券-博雅生物(300294)業(yè)績符合預(yù)期,醫(yī)保調(diào)整強(qiáng)化提價邏輯-170226
| 上傳日期： |
2017/2/27 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
朱國廣，陳鐵林 |
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總體來看，公司業(yè)績基本符合預(yù)期。從全年業(yè)績來看，公司凈利潤增速逐季度提升，呈現(xiàn)明顯的向上趨勢。估計天安藥業(yè)（收入2.0 億元，+11%）和新百藥業(yè)（2.2 億元，+6%）實現(xiàn)穩(wěn)定增長，業(yè)績高增長主要來自于血制品量價齊升帶來的業(yè)績增量。預(yù)計公司全年采漿量約為250 噸（同比增長42%），再加上血制品價格放開后的提價影響，血制品實現(xiàn)收入5.3 億元（+54%），提價顯著提升血制品盈利能力，預(yù)計血制品全年凈利潤接近1.8 億，增速超過80%。
血制品醫(yī)保報銷范圍擴(kuò)大強(qiáng)化提價邏輯。最新發(fā)布的醫(yī)保目錄進(jìn)一步擴(kuò)大了血制品的報銷范圍，白蛋白、靜丙、纖原、凝血酶原復(fù)合物等產(chǎn)品的使用范圍都進(jìn)一步擴(kuò)大。由于2016 年血制品批簽發(fā)數(shù)量大幅度提升，市場擔(dān)心由于供應(yīng)短期內(nèi)大幅度增加可能會壓制提價空間。此次醫(yī)保調(diào)整大幅度擴(kuò)大血制品報銷范圍，預(yù)計終端需求量將出現(xiàn)快速增長，血制品供不應(yīng)求的局面可能進(jìn)一步加劇，短期血制品價格有望實現(xiàn)穩(wěn)中有升，長期來看提價邏輯得到進(jìn)一步加強(qiáng)。
凝血因子VIII 獲批在即，有望顯著增厚業(yè)績彈性。凝血因子VIII 屬于臨床急需產(chǎn)品，生產(chǎn)申報享有綠色通道，預(yù)計很可能在2017 上半年獲批，從2018 年開始貢獻(xiàn)業(yè)績。從量來看，2016-2017 年預(yù)計采漿量分別為250 噸和350 噸，合計投漿量預(yù)計接近500 噸。由于血漿組分可以儲存3 年，如儲存血漿在2018年轉(zhuǎn)化為收入，保守估計可投入生產(chǎn)的組分對應(yīng)400 噸血漿量，參照行業(yè)平均水平和持續(xù)提價趨勢，估計噸漿收入有望達(dá)到24 萬，對應(yīng)9600 萬收入。血制品最大的成本是血漿原料，占比超過70%，凝血因子VIII 帶來的新增成本很少，估計凈利率不低于50%，2018 年有望貢獻(xiàn)4800 萬凈利潤，顯著增厚業(yè)績彈性。
盈利預(yù)測與投資建議。根據(jù)業(yè)績快報我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計2016-2018 年EPS分別為1.02 元、1.42 元、2.25 元，對應(yīng)PE 分別為60 倍、43 倍、27 倍。公司內(nèi)生增長強(qiáng)勁，未來2 年凈利潤有望翻番，是優(yōu)質(zhì)成長股，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：新產(chǎn)品開發(fā)或低于預(yù)期的風(fēng)險、非血制品業(yè)務(wù)整合或不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險、新漿站投產(chǎn)進(jìn)度或低于預(yù)期的風(fēng)險。
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