>> 海通證券-國軒高科(002074)重大訂單落地,龍頭地位凸顯-170302
| 上傳日期： |
2017/3/2 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
楊帥，徐柏喬 |
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新年首個大單落地，龍頭地位凸顯。公司此次訂單金額占2016 年收入約28%，5700 套動力電池組配套的大巴車數(shù)量，約占中通客車2016 年18265 輛大巴車銷量的31%，合同單套均價約為23.31 萬元/套，按照2000 元/度左右的市場均價估算，中通的單車電池配套約為115-125 度/輛。在2017 年補(bǔ)貼下降、產(chǎn)業(yè)鏈價格博弈尚未清晰的背景下，公司斬獲重大訂單凸顯公司實力。
2017 年客車盈利情況好于預(yù)期。工信部3 月1 日公布2017 年第二批推薦車型目錄，根據(jù)我們統(tǒng)計，在進(jìn)入目錄的82 款純電動客車中能量密度超過115wh/kg 的達(dá)56 款，主流客車車型基本均超過該水平，意味著客車今年補(bǔ)貼可獲1.2 倍，即為2116 元/kwh，超出預(yù)期；假定可以拿足30 萬國補(bǔ)+50%的地補(bǔ)，合計45 萬/輛，我們估算電池成本在27 萬左右（假設(shè)電池價格下降20%），仍剩余約18 萬/輛的補(bǔ)貼，客車盈利能力好于市場預(yù)期；國軒作為國內(nèi)最優(yōu)秀的客車動力電池生產(chǎn)企業(yè)之一將直接受益。
三元電池再填動力，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)完善再上新臺階。根據(jù)公司半年報，合肥國軒6 億AH、青島國軒3 億AH 動力鋰電池產(chǎn)能建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，預(yù)計17 年有望正式投產(chǎn)，產(chǎn)能瓶頸獲得突破；乘用車的客戶拓展也屢有突破，根據(jù)公司半年報，目前已與北汽新能源、江淮汽車、上汽集團(tuán)、奇瑞汽車等乘用車企達(dá)成戰(zhàn)略合作關(guān)系，預(yù)計公司2017 年在乘用車領(lǐng)域?qū)⒂兴黄啤?br> 華麗轉(zhuǎn)型，有望成為儲能新貴。2 月18 日，公司與電子十一院、北京福威斯油氣公司就儲能充電站項目簽訂合作協(xié)議；隨著補(bǔ)貼退坡，電池成本下降已然顯現(xiàn)，儲能的經(jīng)濟(jì)性逐漸顯現(xiàn)，我們預(yù)計17 年鋰電儲能有望實現(xiàn)盈利，18年行業(yè)將迎來爆發(fā)；公司作為鋰電龍頭華麗轉(zhuǎn)型有望成為儲能新貴。
盈利預(yù)測與評級。公司是國內(nèi)動力鋰電池龍頭，充分受益行業(yè)的高增長；后續(xù)磷酸鐵鋰與三元協(xié)同發(fā)展，行業(yè)地位又將有新的飛躍；我們預(yù)計公司2016-2018 年EPS 分別為1.19 元、1.59 元、2.09 元，參考同行業(yè)可比估值，按照2017 年25 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價39.75 元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示。新能源汽車政策、產(chǎn)量不達(dá)預(yù)期；產(chǎn)品競爭加劇；新產(chǎn)品推廣不達(dá)預(yù)期。
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