>> 國金證券-安圖生物（603658）磁微粒高速增長免疫+微生物+生化三發(fā)驅動未來-170303
| 上傳日期： |
2017/3/3 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
李敬雷 |
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點評
公司經營平穩(wěn)增長有力，磁微?；瘜W發(fā)光產品是主要驅動：報告期內公司經營平穩(wěn)，惟管理費用上升63%，主要因研發(fā)費用較大幅度提升所致。公司是國內免疫診斷領先企業(yè)之一，技術積累深厚，擁有包括酶免、微孔板化學發(fā)光和磁微粒化學發(fā)光在內的完整產品線，目前公司已經擁有198 項免疫診斷產品注冊證書，其中磁微?；瘜W發(fā)光產品注冊證書近90 項。
在原有免疫產品的口碑和市場基礎上，公司磁微?；瘜W發(fā)光產品自推出以來實現儀器投放和試劑收入規(guī)?？焖僭鲩L，有力驅動業(yè)績成長。我們估計公司2016 年全自動磁微?；瘜W發(fā)光分析儀投放規(guī)模和節(jié)奏與2015年水平接近，2017 年也將繼續(xù)維持較高投放增長速度，磁微?；瘜W發(fā)光增長在今后的也仍然是公司增長的驅動因素。磁微?；瘜W發(fā)光是目前體外診斷中市場空間最大的細分領域之一（我們估計2016 年國內市場規(guī)?？蛇_160-180 億以上），但同時也是技術壁壘較高，研發(fā)競爭高度激烈的領域。為了提升試劑和儀器水平，豐富檢測菜單，我們認為公司投入高比例研發(fā)費用是必要舉措，且預計今后公司仍將維持較大研發(fā)投入，為未來發(fā)展儲蓄潛力。
報告期內公司完成結核分枝桿菌特異性細胞免疫反應檢測試劑盒（磁微?；瘜W發(fā)光法）的注冊，目前仍有磁微?；瘜W發(fā)光在研試劑品種49個，預計后續(xù)將有更多品種獲批，進一步滿足不同客戶需求，提高市場競爭力，提升公司化學發(fā)光儀單臺產出。全自動磁微?；瘜W發(fā)光儀器方面，公司200 速全自動化學發(fā)光儀A2000plus 系統已經獲得注冊證，A1000 正在開發(fā)階段。
A 股市場少有的微生物診斷標的，業(yè)務成長平穩(wěn)：由于政策和收費限制，國內微生物診斷發(fā)展在診斷產品中相對滯后，公司的微生物檢測產品擁有 83 項注冊證書，并取得了 7 項產品的歐盟 CE 認證，是國內在微生物診斷領域有特色、有能力、有規(guī)模、有增速的企業(yè)之一，公司培養(yǎng)基平板系列產品在我國市場份額較高，自動化血培養(yǎng)系統等新產品和在研的自動化微生物檢測系統將進一步奠定公司在這一領域的產品優(yōu)勢。我們預計公司這一業(yè)務未來有較大成長空間，隨著行業(yè)環(huán)境改變將對業(yè)績有更大貢獻。
獲得東芝生化儀代理業(yè)務，未來流水線構建補上重要一環(huán)：報告期內公司完成對盛世君暉生化業(yè)務的收購，獨家獲得東芝全自動生化分析儀的全線產品及其消耗品、零配件的中國地區(qū)獨家經銷權。東芝生化儀業(yè)務歷史悠久，產品質量處于世界一流水平，與雅培的長期合作在行業(yè)中有良好口碑。公司獲得高質量的日本生化儀代理權，不僅為自身業(yè)務補上了重要一環(huán)——生化診斷，更有利于日后構建全自動化流水線，適應行業(yè)發(fā)展方向（國內有實力配備自動化檢驗流水線的一般為檢驗樣本量較大較高等級醫(yī)院，對生化分析儀的檔次和性能有較高要求）。
其他募投和在研項目進展順利：公司募投項目建設順利，目前新基地生產樓已經投入使用，綜合樓和研發(fā)大樓也將于2017 年完工，辦公、生產和研發(fā)條件改善，產能儲備也有望得到提升。此外公司正在布局自動化核酸診斷系統、全自動聯檢系統、標準物質的開發(fā)，預計未來產品目錄將進一步豐富。
投資建議和盈利預測
公司為國內產品和市場能力一流的免疫診斷產品生產商，在當前國內檢驗控費壓力增加和分級診療推進，檢驗市場下沉的環(huán)境下，我們認為其磁微?；瘜W發(fā)光系統獲得重大成長機遇，有望長期保持高速增長。同時我們認為公司在微生物和生化方面的布局也將在未來提供可觀貢獻，使公司成長驅動力進一步豐富。
不考慮新收購盛世君暉生化業(yè)務的并表影響，我們預計2017-2019 年公司EPS 為1.07、1.33、1.61 元，對應當前股價PE 43、35、29 倍。
維持“增持”評級。
風險提示
磁微粒化學發(fā)光投放節(jié)奏放緩；單臺機器產出提升遇阻
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