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公司作為成都市國(guó)有文化上市公司，其傳統(tǒng)業(yè)務(wù)主要是涉及成都市區(qū)主要的報(bào)紙相關(guān)業(yè)務(wù)鏈。由于紙媒體，尤其是報(bào)紙業(yè)務(wù)近年來(lái)受到互聯(lián)網(wǎng)傳播的巨大的沖擊，一方面訂閱量快速下滑；另一方面因?yàn)橛绊懥p弱，廣告價(jià)格也難以為繼，導(dǎo)致行業(yè)出現(xiàn)明顯的不景氣。受制于行業(yè)的問(wèn)題，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)也全面承壓：2016 年公司廣告收入2.55 億，而2015 年該業(yè)務(wù)收入為2.89 億；印刷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.83 億，而2015 年該業(yè)務(wù)收入為2.45 億；發(fā)行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.45 億，而2015 年該業(yè)務(wù)收入為1.54 億。公司目前正在積極尋求合理的方式，包括資產(chǎn)剝離、業(yè)務(wù)優(yōu)化、產(chǎn)業(yè)鏈上下游布局和延伸等，來(lái)緩解或解決傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)壓力。
    游戲業(yè)務(wù)不及預(yù)期，但有改善可能。公司2016 年游戲領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)收入1.89 億，較2015 年3.2 億的水平出現(xiàn)了較為明顯的下滑，截止到2016 年年底，公司在運(yùn)營(yíng)的游戲包括：端游4 款、頁(yè)游6 款、手游6 款。2016 年公司游戲業(yè)務(wù)不及預(yù)期的原因是兩方面：1）過(guò)去的游戲受到游戲生命周期的影響，流水整體增長(zhǎng)速度不及以往；2）新開發(fā)的游戲，包括《伏魔咒》等均未能在網(wǎng)易平臺(tái)上如期上線。我們認(rèn)為，相比傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，因?yàn)閮?chǔ)備且準(zhǔn)備上線的游戲較多、又多為精品，預(yù)計(jì)2017 年游戲業(yè)務(wù)將出現(xiàn)較為明顯的改善。
    教育業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展。公司的教育業(yè)務(wù)主要是依托旗下“樹德博瑞”學(xué)校來(lái)實(shí)現(xiàn)，該業(yè)務(wù)2016 年實(shí)現(xiàn)收入1.06 億，較2015 年8933 萬(wàn)元的水平穩(wěn)步增長(zhǎng)。樹德博瑞學(xué)校目前在深耕K12 的同時(shí)，開始向?qū)W前教育鋪開，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的可能性極高，未來(lái)將成為博瑞傳播重要的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。因?yàn)閳?bào)業(yè)下滑幅度過(guò)高，我們下調(diào)公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2017-2019 年EPS 分別為0.07 元、0.08 元、0.10 元。目前，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的處置方法還不確定，但游戲和金融業(yè)務(wù)2017 年或?qū)?shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)，綜上，我們給予公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：游戲業(yè)務(wù)或不及預(yù)期，非經(jīng)常性損益或不可持續(xù)。