>> 東吳證券-哈藥股份（600664）改革初見成效，Q4收入同比增長14%，業(yè)績釋放超預(yù)期；高現(xiàn)金分紅，股息率5.91%-170304
| 上傳日期： |
2017/3/6 |
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作者： |
焦德智，全銘 |
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公司公告2016 年分紅預(yù)案，實施高現(xiàn)金分紅，擬每10 股派5元（含稅），股息率達到5.91%。同時，公告2017-2019 股東回報規(guī)劃，根據(jù)公司的利潤和現(xiàn)金使用情況持續(xù)進行大比例的現(xiàn)金分紅。
二、我們的觀點：改革提升效率、釋放利率初步實現(xiàn)
公司在2015 年初完成了和三精制藥的資產(chǎn)重組，之后逐步走上了國企改革的道路。在2016 年11 月實施了股權(quán)激勵方案，向950 名激勵對象授予4851.8 萬股限制性股票占比公司股本的1.95%，同時預(yù)留1212.5 萬股，預(yù)留給未來加入公司的骨干人員。股權(quán)激勵業(yè)績要求2016-2018 年扣非凈利潤分別為6.9 億元、10.3 億元和14.9 億元，業(yè)績高增的激勵條件彰顯了公司改革之勢的堅定信心和再塑哈藥輝煌的決心。
2016 年是公司改革的元年，公司實現(xiàn)銷售收入141.13 億元，同比增長-10.91%；實現(xiàn)歸母凈利潤7.88 億元，同比增長35.85%；扣非后歸母凈利潤7.12 億元，同比增長29.64%?？梢钥吹剑窘?jīng)營目標的轉(zhuǎn)變，由收入導(dǎo)向轉(zhuǎn)變?yōu)槔麧檶?dǎo)向，進行深度改革，提升公司的毛利率和凈利率，釋放公司業(yè)績潛力，股權(quán)激勵業(yè)績要求超額完成。
1、2016 年收入全年下滑10.91%，但Q4 同比增長14.0%，銷售明顯好轉(zhuǎn)
2016 年，公司轉(zhuǎn)變經(jīng)營目標，以利潤考核為主導(dǎo)，因此主動收縮，對產(chǎn)能進行合理化整合，同時精簡掉一些盈利能力差的品種和對渠道庫存的清理，導(dǎo)致2016 年收入端出現(xiàn)明顯的負增長。從單季度的分析來看，公司收入端逐漸轉(zhuǎn)好，Q4 單季度商業(yè)和工業(yè)同比都實現(xiàn)顯著增長。
2、毛利率與凈利率改善顯著
公司改革的第一步就是提高效率，從而拉升毛利率與凈利率，釋放公司業(yè)績。公司毛利率和凈利率2016年改革之后上升明顯，毛利率和凈利率達到26.4%和6.0%，分別同比增長了1.5個百分點和2.1個百分點。在分工業(yè)和商業(yè)上，毛利率和凈利率也有不同程度的提升，改革提升效率的趨勢顯著。
三、盈利預(yù)測與投資建議：
基于公司改革的力度、股權(quán)激勵的業(yè)績要求，以及公司2016年年報的業(yè)績表現(xiàn)，我們預(yù)測公司2017年至2019年將迎來收入和利潤的高速增長期。首先，我們認可公司在營銷模式上的轉(zhuǎn)變，符合OTC端針對品牌價值和渠道價值結(jié)合發(fā)展的行業(yè)趨勢；其次，公司內(nèi)部改革有助于有效降低生產(chǎn)成本，以及管理費用和銷售費用，從而進一步提高公司的毛利率和凈利潤率。因此，我們預(yù)期公司2017年到2019年，收入為162.63億元、189.68億元和220.31億元，同比增長15.1%、16.6%和16.1%；歸屬母公司凈利潤為11.1億元、14.1億元和17.2億元，同比增長40.7%、27.7%和21.6%；對應(yīng)EPS為0.44元、0.56元和0.68元。因此，我們維持對公司的"買入"評級。
四、風險提示：
公司內(nèi)部整合，降低成本，提高效率低于預(yù)期；外延品種低于預(yù)期；營銷改革低于預(yù)期。
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