>> 中泰證券-哈藥股份(600664)化學(xué)制藥：四季度現(xiàn)收入增長拐點，高現(xiàn)金分紅回饋股東-170305
| 上傳日期： |
2017/3/6 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
江琦，池陳森 |
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業(yè)績略超預(yù)期，完成股權(quán)激勵行權(quán)條件。實現(xiàn)扣非凈利潤7.12 億元，同比增長29.64%，超過股權(quán)激勵行權(quán)要求的扣非凈利潤6.89 億元。2016 年銷售費用率降低1.75pp 到5.39%。近年來銷售費用大幅下降，主要是營銷改革縮短中間環(huán)節(jié)降低中間費用、調(diào)整銷售人員考核機(jī)制提升效率、優(yōu)化廣告投放策略等改革取得了效果。管理費用總額與2015 年基本持平，但是由于收入下滑，導(dǎo)致管理費用率上升1.34pp 至12.75%。
工業(yè)板塊實現(xiàn)營業(yè)收入51.02 億元，同比減少15.54%；工業(yè)板塊實現(xiàn)凈利潤6.20 億元，同比增長28.93%。工業(yè)收入下滑主要由于部分渠道受營銷改革短期影響、主動調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)停產(chǎn)部分虧損品種以及終端庫存的降低等因素影響。由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，高毛利產(chǎn)品比重提升，導(dǎo)致工業(yè)板塊毛利提升3.31pp 達(dá)55.46%。銷售費用率降低0.61pp 到12.92%；管理費用率有所上升。
分工業(yè)產(chǎn)品來看，不同產(chǎn)品的增長差異比較大。OTC 明星產(chǎn)品受渠道影響較小，在專營商制度下增長較快，其中葡萄糖酸鋅口服液銷量增長20%，葡萄糖酸鈣口服液和雙黃連口服液都取得了正增長。原料藥和普藥產(chǎn)品受行業(yè)環(huán)境等影響較大，收入下滑幅度較大。
商業(yè)板塊實現(xiàn)收入89.82 億元，同比減少7.09%；主要由于2016 年1 月出售了子公司百川醫(yī)藥，核心子公司人民同泰實現(xiàn)收入增長1.08%；商業(yè)板塊實現(xiàn)凈利潤2.25 億元，同比增長61.62%。
2016 年四季度現(xiàn)收入增長拐點。Q4 實現(xiàn)收入37.82 億元，同比增長14.00%，環(huán)比增長17.07%。其中工業(yè)板塊實現(xiàn)收入13.79 億元，同比增長15.35%，環(huán)比增長20.52%。工業(yè)收入單季度恢復(fù)增長表明營銷改革初見成效。商業(yè)板塊實現(xiàn)收入24.03 億元，同比增長13.24%，環(huán)比增長15.18%。
高現(xiàn)金分紅回饋股東。按2017 年3 月3 日收盤價計算股息率約5.91%。此前在2015 年11 月，公司也曾每10 股派現(xiàn)10 元。公司現(xiàn)金流良好，高分紅政策有望持續(xù)。2015 年、2016 年分別實現(xiàn)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流16.60 億元和27.78億元。
盈利預(yù)測與估值：預(yù)計2017-2019 年公司營業(yè)收入為159、178 和197 億元，同比增長12.40%、11.98%和10.93%，歸母凈利潤為11.44、15.68 和18.55億元，同比增長45.18%、37.01%和18.33%?？紤]到公司收入增長拐點已現(xiàn)，未來利潤繼續(xù)保持高增長，且現(xiàn)金充足、有外延預(yù)期。當(dāng)前股價對應(yīng)2017 年P(guān)E 只有19 倍，處于醫(yī)藥行業(yè)最低估值區(qū)間，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：渠道整合不順利的風(fēng)險；藥品降價的風(fēng)險
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