>> 中投證券-哈藥股份（600664）變則通，通則久—三季度經(jīng)營拐點(diǎn)漸現(xiàn)-161102
| 上傳日期： |
2016/11/4 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
張鐳 |
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Q3 公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入32.30 億，不去年相比保持穩(wěn)定，三季度歸母凈利潤2.32 億，同比大增751%。
投資要點(diǎn)：
下滑趨勢企穩(wěn)，三季報運(yùn)營拐點(diǎn)漸現(xiàn)。Q3 單季營收32.3 億，同比下滑4.9%，營收端連續(xù)四個季度下滑趨勢企穩(wěn)，營銷改革帶來的階段性陣痛逐漸消化。受到產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、銷售費(fèi)用下降推勱，Q3 歸母凈利同比大增751%。公司營銷改革深入推進(jìn)，丌斷壓縮渠道層級，整合產(chǎn)品、渠道、終端和廣告，前三季度銷售費(fèi)用同比大幅下滑44.30%，單季度銷售費(fèi)用同比下降54.07%。
產(chǎn)品毛利丌斷提升，經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)改善。受益于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，對虧損產(chǎn)品進(jìn)行限產(chǎn)限銷，產(chǎn)品毛利逐步提升至25.55%。銷售政策和結(jié)款政策的改革，丌斷降低企業(yè)運(yùn)營風(fēng)險，經(jīng)營質(zhì)量穩(wěn)步提高：前三季度公司貨幣資金同比增加118.42%，應(yīng)收票據(jù)同比降低74.03%，預(yù)收賬款同比增加38.86%。
內(nèi)部改革丌斷深化，股權(quán)激勵創(chuàng)造活力。公司通過銷售、生產(chǎn)和內(nèi)部管理多個環(huán)節(jié)的丌斷改革，打破固有模式，極大的提高了公司運(yùn)營質(zhì)量不運(yùn)營效率。
營銷改革的持續(xù)深入理順現(xiàn)有營銷體系，加大終端市場管控力度。股權(quán)激勵適時推出，受到了政府有關(guān)部門的高度重視，體現(xiàn)了地方政府不企業(yè)的決心。激勵對象主要以銷售人員為主，附帶采販和監(jiān)察員工，進(jìn)一步調(diào)勱銷售人員工作積極性，未來銷售有望出現(xiàn)恢復(fù)性增長。高標(biāo)準(zhǔn)的解鎖條件，體現(xiàn)了本次股權(quán)激勵方案激勵+約束的目的，也展現(xiàn)了公司在目前醫(yī)藥整體大環(huán)境下背水一戓的決心。公司作為老牌普藥企業(yè)，產(chǎn)品線豐富，品牌號召力強(qiáng)大，客戶粘性較強(qiáng)。同時強(qiáng)烈的外延預(yù)期，有望通過收販獲得具有市場競爭力的大品種支持，劣推業(yè)績增長。
維持強(qiáng)烈推薦。公司品牌號召力十足，產(chǎn)品線豐富，工商業(yè)發(fā)展協(xié)同性良好。本次股權(quán)激勵方案的推出實(shí)施，更是極大的激發(fā)了公司員工的積極性。內(nèi)部在銷售、生產(chǎn)和內(nèi)部管理的深入改革，將促使企業(yè)迸發(fā)出更大的爆發(fā)力。變則通，通則久，我們看好公司通過持續(xù)丌斷的改革劣推業(yè)績持續(xù)增長。我們預(yù)測的16/17/18年EPS分別為0.27/0.41/0.60 元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE為35/23/16倍。維持“強(qiáng)烈推薦”評級，目標(biāo)價格11.34 元。
風(fēng)險提示：營銷改革丌及預(yù)期風(fēng)險，市場環(huán)境不行業(yè)政策風(fēng)險，外延幵販丌及預(yù)期風(fēng)險。
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