>> 中泰證券-金螳螂（002081）裝修裝飾：房地產(chǎn)行業(yè)、家裝、PPP三方面超預(yù)期-170305
| 上傳日期： |
2017/3/7 |
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pdf |
來源： |
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買入 |
作者： |
夏天，楊濤 |
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2016年全年已經(jīng)穩(wěn)步回升至6%的水平，企穩(wěn)跡象明顯。金螳螂的裝飾業(yè)務(wù)與商業(yè)地產(chǎn)投資增速相關(guān)性更強。目前商業(yè)地產(chǎn)投資已從2015年年低點1.8%反彈至2016年年底的8.4%附近，作為相關(guān)性最強的裝飾業(yè)務(wù)也已隨著投資企穩(wěn)逐步好轉(zhuǎn)。
金螳螂家發(fā)展超預(yù)期，店面數(shù)與營收雙升：2016年年底已有82家門店，未來2年內(nèi)將開設(shè)至200家店面，2016/2017/2018年營收貢獻(xiàn)預(yù)計達(dá)5/20/30億元，CAGR145%，目前處于高增長階段。
PPP訂單逐步增多，預(yù)計未來還將持續(xù)取得進(jìn)展：公司累計簽訂62.5億元園林PPP戰(zhàn)略合作協(xié)議，預(yù)示未來營收結(jié)構(gòu)向基建園林類傾斜。我們看好公司利用上市公司平臺向基建及社會科教文衛(wèi)PPP市場切入，也看好公司與阿里體育未來合力開拓體育產(chǎn)業(yè)鏈。
公司房地產(chǎn)鏈單一需求結(jié)構(gòu)有望改變，向由房地產(chǎn)、基建和消費三輪驅(qū)動轉(zhuǎn)變：隨著公司向基建PPP、體育、個人家裝轉(zhuǎn)型，公司將告別原來過度依賴房地產(chǎn)鏈條的單一需求結(jié)構(gòu)，逐步向房地產(chǎn)、基建和消費三輪驅(qū)動轉(zhuǎn)變。這不僅將改變公司未來訂單和收入與房地產(chǎn)行業(yè)周期高度相關(guān)的局面，使得需求端增長更持續(xù)和平穩(wěn)，也有望改善公司的中長期估值水平。
風(fēng)險提示：房地產(chǎn)調(diào)控超預(yù)期風(fēng)險，PPP項目執(zhí)行風(fēng)險
投資建議：買入評級。我們預(yù)測公司16/17/18年EPS分別為0.64/0.79/0.90元，對應(yīng)當(dāng)前股價16/17/18年P(guān)E分別為17/14/12 倍。裝飾行業(yè)整體估值有望上移，近期隨著建筑央企大幅上漲，央企龍頭平均估值已到16倍PE一線，突顯目前公司低估值。在當(dāng)前估值普遍水漲船高背景下，公司具有估值向上動力。考慮到金螳螂家業(yè)務(wù)的快速增長、以及PPP業(yè)務(wù)發(fā)展的趨勢， 給予17年P(guān)E 20倍估值，目標(biāo)價15.8元，買入評級。
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