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公司2016 年?duì)I收26.97 億（+18%）；歸母凈利1.06 億（-0.80%）。
    業(yè)績不及預(yù)期系運(yùn)營商全面推進(jìn)招標(biāo)采購，競爭主體資質(zhì)門檻降低和整體價(jià)格下降，導(dǎo)致公司公網(wǎng)規(guī)劃業(yè)務(wù)毛利率下降8.49%，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)重組前公司2017-19 年凈利潤為1.28/1.72/2.35 億元，對應(yīng)EPS 為0.25/0.33/0.45 元， 重組后2017-19 年凈利潤為2.32/2.96/3.85 億元?？紤]到電科集團(tuán)資產(chǎn)證券化及混改進(jìn)程加快，公司平臺價(jià)值凸顯，維持目標(biāo)價(jià)42.46 元，維持“增持”評級。
    分業(yè)務(wù)板塊看各有亮點(diǎn)，研發(fā)投入加大。1）占總營收比重36%的公網(wǎng)規(guī)劃業(yè)務(wù)雖毛利率下降，但營收+44%，主要受益于積極拓展網(wǎng)絡(luò)代維以及通信一體化工程，未來將繼續(xù)發(fā)揮“全流程、跨網(wǎng)絡(luò)、多技術(shù)”的核心優(yōu)勢；2）PCB 制造業(yè)務(wù)毛利率增長5.18%，系公司向產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸，裝備智能化水平明顯提升；3）公司研發(fā)支出1.22億（+48%），在大數(shù)據(jù)、5G 通信方面的投入加大。
    集團(tuán)通信事業(yè)部運(yùn)作平臺，重組順利推進(jìn)，未受“定增新政”影響。
    1）通信事業(yè)部利潤之和約為杰賽科技重組前的10 倍，事業(yè)部主力54 所2016 年利潤7.65 億（+18.9%），增幅明顯；2）本次重組受理日期在頒布新政之前，本次重組不受影響；3）集團(tuán)提出2017 年著力推進(jìn)子集團(tuán)建設(shè)和事業(yè)單位軍工資產(chǎn)盤活，我們看好公司長期成長。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：重組進(jìn)度不及預(yù)期；集團(tuán)改革低于預(yù)期