>> 國金證券-格力電器（000651）白色家電行業(yè)：補庫存助力業(yè)績釋放，多元化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進-170309
| 上傳日期： |
2017/3/9 |
大小： |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
曹燕萍 |
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去年12月空調(diào)內(nèi)銷增速達到82%，遠高于20%左右的零售增速?？照{(diào)銷量增長和滯后8個月的房地產(chǎn)銷售增速相關性最強，因此我們判斷2016年地產(chǎn)旺銷對空調(diào)內(nèi)銷的拉動至少持續(xù)到2017年上半年末。格力電器龍頭地位穩(wěn)固，16年家用空調(diào)內(nèi)銷市占率33%，領先美的11pct，補庫存周期中業(yè)績彈性最大。公司2016Q3營收增速轉負為正（+5.8%），凈利潤增速達到16年單季高點（+14.5%），預計在補庫存、低基數(shù)等因素影響下，格力電器業(yè)績恢復性增長的趨勢仍將持續(xù)。
中長期邏輯：低估值高分紅稀缺標的。無論是相對國內(nèi)同行美的和海爾（14xPE）或是國際巨頭伊萊克斯（15xPE）和大金工業(yè)（21xPE），格力電器當前市盈率尚有提升空間。另一方面，格力具備可持續(xù)的高分紅能力，當前股價對應近12個月股息率5.5%，位列全部A股第8位。2015年，格力現(xiàn)金分紅比例72%，公司現(xiàn)金流充沛并有能力維持高分紅水準。今年6月，MSCI將第四次決定是否把A股納入新興市場指數(shù)。我們認為A股加入MSCI只是時間問題，MSCI將在10年內(nèi)吸引超過2萬億增量資金。海外資金偏好低估值高股息藍籌的特點將在中長期利好格力電器的配置價值。
外延邏輯：多元化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進。格力并未放棄攜手珠海銀隆，2月21日雙方簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，格力為銀隆提供智能裝備和工業(yè)制品，銀隆向格力開放電池、整車及儲能技術，這一系列運作幫助格力順利切入新能源汽車、儲能以及電池制造領域。格力借助銀隆率先扎根新能源客車領域，未來鈦酸鋰電池性能改善將有助于公司進軍前景更為廣闊的乘用車和儲能市場。
投資建議
空調(diào)行業(yè)景氣度上行，格力電器業(yè)績彈性較大；中長期看，格力低估值高分紅的稀缺性值得長線資金積極配置；多元化方面，格力攜手珠海銀隆順利切入新能源車和儲能市場，未來外延想象空間較大。預計格力電器2016-18年凈利潤分別為142、164、183億元，對應EPS2.36、2.72、3.03元，對應PE為10.41、9.05、8.11倍。維持"買入"評級。
風險提示
多元化戰(zhàn)略具有一定的不確定性；地產(chǎn)銷售不及預期。
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