>> 廣發(fā)證券-＊ST煤氣（000968）煤層氣產(chǎn)業(yè)龍頭-高盈利＋高成長-170309
| 上傳日期： |
2017/3/9 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
安鵬，沈濤 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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截至目前，交易的資產(chǎn)交易已完成，藍(lán)焰煤層氣已置入上市公司，配套募集13.2 億元尚未完成。
煤層氣：產(chǎn)業(yè)前景廣闊，政策力度加大
2015 年國內(nèi)煤層氣抽采量180 億立方米，利用量為86 億立方米，十二五期間復(fù)合增長率分別為15.4%、19.0%，其中地面抽采量44 億方。國內(nèi)煤層氣資源豐富，且近年來國家出臺多項政策支持煤層氣發(fā)展，但由于開采難度大，成本高，多數(shù)公司難以盈利，加上煤權(quán)和氣權(quán)重疊進(jìn)一步制約了行業(yè)發(fā)展，十二五期間相比目標(biāo)仍差距較大（新增探明儲量和地面抽采量實際僅為規(guī)劃35%和28%）。根據(jù)國家十三五規(guī)劃，全國將新增煤層氣探明地質(zhì)儲量4200 億立方米，并建成2-3 個煤層氣產(chǎn)業(yè)化基地，到2020 年，地面抽采量達(dá)到100 億方，復(fù)合增長17.8%。此外，根據(jù)財政部和山西省政府文件，十三五期間煤層氣開貼將從0.2 元/方提升至0.3 元/方，山西省也將補貼從0.05 元/方提升至0.1 元/方。隨著煤層氣規(guī)模快速增長，行業(yè)補貼力度加大，作為國內(nèi)煤層氣龍頭企業(yè)，藍(lán)焰煤層氣將明顯受益。
業(yè)務(wù)：規(guī)模優(yōu)勢明顯，15 年按產(chǎn)銷量測算單位盈利分別0.24 和0.47 元/方
藍(lán)焰位于兩大煤層氣基地之一的山西沁水盆地，技術(shù)和資源優(yōu)勢明顯，是全國最大的煤層氣產(chǎn)銷公司，年地面抽采能力15 億方。14 年和15 年公司抽采量分別為14.3 億方、14.5 億方，分別占全國38.7%和33.0%，銷售量分別為8.5 億方、7.6 億方，分別占全國26.6%和20.0%。公司煤層氣產(chǎn)業(yè)鏈布局完善，銷售主要采用直銷方式，包括管輸煤層氣（主要銷售給煤層氣管輸公司、煤層氣銷售公司和LNG 生產(chǎn)公司）和CNG（通過子公司對外以銷售或自提），15 年占比分別為79%和18%。近兩年藍(lán)焰煤層氣公司盈利穩(wěn)步提升，按照銷售量測算，公司單位煤層氣售價約1.5 元/方，14-16（E）年凈利分別為0.25 元/方、0.25 元/方和0.47 元/方，而按照抽采量測算單位凈利分別為0.13 元/方、0.13 元/方和0.24 元/方。其中15 年銷售補貼和增值稅退稅占利潤總額的140%。
未來看點：排空率下降和資源增加將進(jìn)一步提升盈利
公司未來增長來自3 個方面：（1）排空率下降：目前公司整體排空率高達(dá)48%，公司目前管輸能力約4.7 億方/年，近期將新增2.2-3.3 億方/年，省內(nèi)管輸能力也將持續(xù)提升，隨著管輸及配套的完善，公司排空率有望下降至22%；（2）抽采量提升：公司15 年現(xiàn)有煤層氣井抽采量14.5 億方，預(yù)計16-20 年抽采量分別為14.8 億方、14.5 億方、14.1 億方、12.7 億方和11.2 億方。目前公司運營煤層氣井約3400 口，其中本部及子公司在建井585 口，此外公司募投項目和對外瓦斯治理項目也將提升公司煤層氣抽采量；（3）資源提升：公司為全國最大的煤層氣開采公司，但根據(jù)我們的統(tǒng)計數(shù)據(jù)公司目前在山西省的氣權(quán)面積僅為中石油的1%，未來將持續(xù)受益于山西煤層氣權(quán)的下放，資源面積有望快速提升。
結(jié)論：盈利增長穩(wěn)健，資源有望持續(xù)擴張，維持“買入”評級根據(jù)公司預(yù)計，16-19 年歸母凈利潤分別為3.5 億元、5.3 億元、6.9 億元和6.0 億元（按目前股本計算16-18 年EPS 為0.45、0.69 和0.88 元，按增發(fā)完成后股本計算EPS 為0.36、0.55、0.71 元），17-19 年增值稅退稅和銷售補貼占利潤的比重分別為73%、70%和65%，增發(fā)完成后總股本將由目前的7.8 億上升至9.7 億，完成后公司市值約120 億。預(yù)計隨著公司管道和配套的完善、在建氣井的投產(chǎn)及改造，公司抽采量和銷售量有望穩(wěn)步提升，盈利增長也有望超出預(yù)期。此外，晉煤作為全國最大的煤層氣開采企業(yè)，地處沁水煤層氣基地，預(yù)計未來有望獲取山西省更多的煤層氣資源，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示：煤層氣價格下跌；稅收優(yōu)惠、銷售補貼政策變化風(fēng)險。
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