>> 開源證券-安琪酵母（600298）產(chǎn)品前景廣闊 經(jīng)營效率提升 全球化布局全面起航-170309
| 上傳日期： |
2017/3/9 |
大?。?/td>
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作者： |
張?jiān)洛?/b> |
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全球共有11 條酵母生產(chǎn)線，4 條YE 生產(chǎn)線，酵母及其衍生產(chǎn)品總產(chǎn)能達(dá)到21 萬噸，YE 產(chǎn)能達(dá)到4.5 萬噸。已經(jīng)成為亞洲第一、全球第三大酵母公司，全球市場份額僅次于法國樂斯福和AB 馬利，并成為全球最大的干酵母供應(yīng)商。
酵母產(chǎn)品前景廣闊 經(jīng)營效率持續(xù)提升
公司主業(yè)突出，主要從事酵母及酵母衍生物等相關(guān)產(chǎn)品的生產(chǎn)及銷售。公司主要產(chǎn)品包括面用酵母、釀酒酵母、YE 等酵母深加工產(chǎn)品，目前已經(jīng)成為國內(nèi)酵母消費(fèi)龍頭產(chǎn)品，酵母及深加工產(chǎn)品國內(nèi)市場占有率 30%以上，排名第一。酵母系列主營收入占比持續(xù)保持在80%左右。公司毛利率始終保持在30%左右。未來隨著老面發(fā)酵的替代效應(yīng)以及烘焙行業(yè)的興起，公司主要酵母產(chǎn)品仍然具備很高的天花板。隨著柳州工廠技改和擴(kuò)建的完成，YE 產(chǎn)能不足的問題在短期內(nèi)有望得到緩解。YE 具備食品屬性和健康概念，參照國外YE 產(chǎn)品的發(fā)展趨勢，公司作為YE 龍頭將充分享受到消費(fèi)升級帶來的盛宴。國內(nèi)養(yǎng)殖規(guī)?；?、技術(shù)化的趨勢也將給于公司動物營養(yǎng)類產(chǎn)品一定的發(fā)展空間。糖蜜下游酒精不振加上原料供給增加導(dǎo)致糖蜜價格出現(xiàn)下行趨勢，公司主要成本下降將提升毛利水平。加上公司以利潤為導(dǎo)向，通過銷售政策、財務(wù)政策的調(diào)整壓縮期間費(fèi)用，凈利率水平有望回到巔峰。
投資策略
公司作為國內(nèi)酵母龍頭企業(yè)，主要產(chǎn)品均具備廣闊發(fā)展空間。目前國內(nèi)烘焙文化新起，西式文化的滲透和烘焙食品的便利性都決定了國內(nèi)烘焙市場的發(fā)展速度，酵母將受益于此，未來需求有望持續(xù)提升。此外，酵母抽提物（Yeast Extract）屬于食品范疇，作為高階段健康品的增鮮劑，YE 業(yè)務(wù)將充分享受到國內(nèi)消費(fèi)升級及消費(fèi)受眾對健康訴求上升背景下所帶來的需求增長。而且在YE 業(yè)務(wù)上，國內(nèi)不存在明顯的競爭對手，未來極具發(fā)展空間。公司之前集中建設(shè)的生產(chǎn)線產(chǎn)能利用率提升，導(dǎo)致毛利下降的主要因素已經(jīng)減緩。海外工廠穩(wěn)步布局，糖蜜和能源成本較低加上海外布局地的需求較高，以及公司產(chǎn)品+技術(shù)支持的銷售模式將拉動公司整體利潤率上升。從國內(nèi)來看，糖蜜下游酒精需求不振導(dǎo)致糖蜜需求下降，甘蔗種植量增加，未來糖蜜成本下行概率偏大。加上公司技改和規(guī)模化的生產(chǎn)也將降低公司綜合成本，提升毛利水平。公司縮減之前效率低下的營銷投入，將2C 的終端產(chǎn)品轉(zhuǎn)入電商平臺銷售，銷售費(fèi)用持續(xù)下降。公司在上海自貿(mào)區(qū)成立的融資租賃公司可獲得成本更低的貸款，有效降低公司財務(wù)費(fèi)用支出。在營改增之后，公司積極應(yīng)對稅制改革，調(diào)整母子公司之間的利潤分配機(jī)制，做到合理避稅，有效降低公司綜合稅率，提高公司利潤水平。我們看好公司在酵母及酵母衍生物行業(yè)的領(lǐng)先優(yōu)勢，公司產(chǎn)品未來廣闊的發(fā)展空間，穩(wěn)定的海外布局以及公司利潤率在未來幾年的改善空間，認(rèn)為公司是可長期持有的優(yōu)良標(biāo)的。
風(fēng)險提示：海外布局受阻，糖蜜價格回升，政策風(fēng)險
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