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    ■收入維持穩(wěn)定增長(zhǎng)，人民幣貶值擴(kuò)大出口優(yōu)勢(shì)：公司前三季度實(shí)現(xiàn)收入35 億元，同比增長(zhǎng)14.21%。根據(jù)此次預(yù)告的凈利潤(rùn)范圍進(jìn)行推算，我們預(yù)計(jì)公司可順利實(shí)現(xiàn)于2015 年報(bào)中披露的48.5 億收入目標(biāo)，略上調(diào)2016 年收入預(yù)測(cè)至49.1 億元。而人民幣匯率的持續(xù)貶值導(dǎo)致公司的出口盈利能力提升，匯兌收益也有所增加。
    ■白糖產(chǎn)品大幅減虧，糖蜜價(jià)格下降利潤(rùn)彈性突出：2016 年白糖價(jià)格回升，公司的白糖產(chǎn)品大幅減虧，糖業(yè)毛利率也自2015 年的-2.61%扭虧改善至2016 年上半年的3.45%。此外，草根調(diào)研顯示，公司重要生產(chǎn)原料糖蜜新榨季的采購(gòu)價(jià)格同比降幅在10-15%之間，對(duì)應(yīng)的利潤(rùn)端彈性有望高達(dá)30%。
    ■海外擴(kuò)張及品類擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)，雙輪驅(qū)動(dòng)收入增長(zhǎng)：我們認(rèn)為公司在已取得較高國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額的背景下，可憑借海外擴(kuò)張?jiān)俅未蜷_酵母業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)空間。根據(jù)公司此前公告的建設(shè)計(jì)劃，俄羅斯工廠有望于2017 年二季度投產(chǎn)，屆時(shí)可幫助公司加快海外擴(kuò)張的速度，同時(shí)俄羅斯生產(chǎn)原料價(jià)格顯著低于國(guó)內(nèi)，產(chǎn)品將更具成本優(yōu)勢(shì)。而除酵母業(yè)務(wù)以外，公司也在積極發(fā)展YE、營(yíng)養(yǎng)健康及食品配料業(yè)務(wù)，通過品類擴(kuò)張保持收入較快增長(zhǎng)。其中YE 有望受益于消費(fèi)升級(jí)逐步替代傳統(tǒng)調(diào)味品，滲透率仍有較大提升空間。
    ■投資建議：我們略上調(diào)此前的收入預(yù)測(cè)及凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2016 年、2017 年的收入增速分別為16.6%、14.5%，凈利潤(rùn)增速分別為87.9%、36.6%。維持買入-A 的投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為23.5元，相當(dāng)于2017 年28 倍的動(dòng)態(tài)市盈率。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求低于預(yù)期，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。