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由于出口增速下滑，3Q16 營收僅增11%，1-3Q 僅增14.2%。而公司16 年計劃增長15%，當前公司并未公告將調(diào)整年度計劃，因此我們推斷4Q16收入增速環(huán)比3Q16 將明顯回升，大概率增長15%以上，從而實現(xiàn)全年計劃，有望打消市場前期對安琪增長潛力的擔憂。公司團隊能力優(yōu)秀，明顯強于主要對手，有望持續(xù)超越行業(yè)，估計安琪全球市占率僅為10-15%，全球市場成長空間大，隨著17 年俄羅斯新產(chǎn)能投產(chǎn)，海外業(yè)務有望提速。產(chǎn)能瓶頸也可逐步得到緩解，根據(jù)公司公告中披露的建設(shè)進度，估計新增的3萬噸食品原料產(chǎn)能已于16 年3 季度投產(chǎn)，預計柳州2 萬噸YE、俄羅斯2 萬噸酵母項目將于17 年上半年陸續(xù)投產(chǎn)。
    17 年各項盈利能力指標將繼續(xù)向好，業(yè)績向上彈性較高。一方面糖蜜需求繼續(xù)疲軟，另一方面廣西甘蔗種植面積回升，糖蜜供給將增加，因此我們預計17 年所用糖蜜價格可能下降至800-850 元。而16 年安琪采購的廣西糖蜜均價超過900 元，預計17 年酵母業(yè)務毛利率可繼續(xù)提升。雖然4Q16 開始所得稅率下降的紅利結(jié)束，但隨著規(guī)模的擴張，期間費用率未來仍有壓縮空間。預計17 年業(yè)績彈性高，凈利有望實現(xiàn)30%以上的高增長。
    分品類看，安琪潛在增長點較多，飼用酵母、保健品均有成為下一個YE 的潛質(zhì)。長遠來看，酵母行業(yè)成長空間巨大，酵母衍生品眾多，有望多點開花。根據(jù)國內(nèi)飼料產(chǎn)量和每單位飼料中添加的酵母比例經(jīng)驗數(shù)字估算國內(nèi)飼用酵母理論需求量8.8-17.6 萬噸，至少2 倍以上成長空間，全球潛在空間更大，中長期來看，食品安全、魚粉短缺趨勢都可能推動飼用酵母需求爆發(fā)。酵母保健品產(chǎn)品獨特，想象空間大，等待營銷體系出現(xiàn)變革。
    盈利預測與投資建議：預計2016-2017 年EPS 為0.62、0.84 元，同比增82%、35%。我們看好公司全球擴張的能力，規(guī)模提升后凈利率可持續(xù)提升，公司治理結(jié)構(gòu)好、業(yè)績釋放動力足，維持買入的評級。
    風險提示：海外建廠進度低于預期；原料成本上漲幅度超預期。