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原市場(chǎng)預(yù)期在800元/噸以上，糖蜜成本下降超預(yù)期。2017 年公司共需采購(gòu)90 萬(wàn)噸糖蜜，其中20 萬(wàn)噸為甜菜糖蜜，價(jià)格波動(dòng)不大，均價(jià)約800-900 元，另70 萬(wàn)噸為甘蔗糖蜜，去年采購(gòu)均價(jià)910 元/噸，今年若低于750 元/噸，有望節(jié)省超過(guò)1.12 億元成本，帶來(lái)超過(guò)20%利潤(rùn)彈性。
    糖蜜價(jià)格展望：中期無(wú)大漲風(fēng)險(xiǎn)。2018 年及以后成本走勢(shì)和盈利能力成為市場(chǎng)關(guān)注要點(diǎn)及估值決定要素。從供給端來(lái)看，由于甘蔗種一年收三年，供給相對(duì)平穩(wěn)，且由于當(dāng)前糖價(jià)走勢(shì)較好，甘蔗種植有增加趨勢(shì)，中期判斷供給穩(wěn)健增加。從需求端來(lái)看，目前由于酒精生產(chǎn)替代原料玉米降價(jià)幅度大，酒精用糖蜜需求下降，預(yù)計(jì)中期有所回升，但糖蜜制酒精以食用酒精為主，制能源用酒精不經(jīng)濟(jì)，因此無(wú)需擔(dān)憂油價(jià)上漲帶來(lái)需求提升風(fēng)險(xiǎn)；酵母需求成為糖蜜需求的最大宗，而國(guó)內(nèi)酵母市占率50%的安琪又成為其中主要需求，中期來(lái)看安琪主要新增產(chǎn)能聚焦布局海外，對(duì)國(guó)內(nèi)糖蜜需求上升有限，綜上，中期糖蜜需求驟增風(fēng)險(xiǎn)小，結(jié)合供需中期國(guó)內(nèi)糖蜜價(jià)格無(wú)大漲風(fēng)險(xiǎn)，加之公司俄羅斯甜菜糖蜜成本僅約600 元，亦將攤薄成本。
    產(chǎn)能梳理及收入分拆：2017-2018 年每年新增產(chǎn)能13%，分品類提價(jià)，收入增長(zhǎng)將穩(wěn)定在15-20%。預(yù)計(jì)2017 年收入增長(zhǎng)16-17%，其中擴(kuò)產(chǎn)能帶來(lái)13%增長(zhǎng)（俄羅斯2 萬(wàn)噸酵母產(chǎn)能和柳州2 萬(wàn)噸YE 產(chǎn)能均于Q2 投產(chǎn)，全年50%爬坡產(chǎn)能；4000 噸云南產(chǎn)能年初已投產(chǎn)，全年100%產(chǎn)能釋放，共計(jì)新增2.4 萬(wàn)噸產(chǎn)能），提價(jià)1%（小包裝酵母提價(jià)8%，收入占比超10%），加之糖業(yè)、食品原料產(chǎn)能另計(jì)，及小包裝單價(jià)高增長(zhǎng)快，亦對(duì)收入有一定貢獻(xiàn)。預(yù)計(jì)2018 年收入增長(zhǎng)15-20%，其中產(chǎn)能擴(kuò)張帶來(lái)13%增長(zhǎng)（俄羅斯和柳州產(chǎn)能滿產(chǎn)新增2 萬(wàn)噸，18 年赤峰新增1.5 萬(wàn)噸，假設(shè)爬坡50%，則新增2.75 萬(wàn)噸），預(yù)計(jì)有其他品相提價(jià)。在國(guó)內(nèi)總體供給緊平衡的條件下，公司預(yù)計(jì)三年一輪分品類將所有產(chǎn)品提一輪價(jià)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素。食品安全風(fēng)險(xiǎn)；原材料成本波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。公司高管持股平臺(tái)日升公司將通過(guò)私募可交換債形式減持3000 萬(wàn)股，已上報(bào)方案，預(yù)計(jì)由單一機(jī)構(gòu)承接，減持壓力緩解。公司增長(zhǎng)確定性強(qiáng)、估值低、安全邊際高，小幅上調(diào)公司2016-2018年EPS 預(yù)測(cè)至0.66/0.95/1.13 元（原為0.66/0.93/1.12 元），現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)17年20 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。