>> 招商證券-安琪酵母（600298）銷售增速或超預(yù)期，仍可現(xiàn)價買入-170309
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2017/3/10 |
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強烈推薦 |
作者： |
董廣陽，楊勇勝 |
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上調(diào)17-18 年EPS 至0.95，1.18 元，增速48%，24%，給予今年30 倍估值，一年目標(biāo)價28 元，仍有40%空間，強烈推薦。
收入增速加快或是最大預(yù)期差。我們近期草根調(diào)研發(fā)現(xiàn)，公司銷售增速在去年Q4 加速基礎(chǔ)上持續(xù)加快，預(yù)計Q1 將達(dá)到20%左右，遠(yuǎn)好于市場15%的預(yù)期。我們判斷原因來自去年Q4 以來經(jīng)濟復(fù)蘇帶來的需求回暖、人民幣貶值帶來的出口改善、以及渠道下沉和競爭對手的持續(xù)弱化，公司酵母、YE 等業(yè)務(wù)增速都明顯加快。產(chǎn)能方面，公司16 年酵母類產(chǎn)能18.5 萬噸，今年初德宏4000 噸產(chǎn)能投產(chǎn)，柳州YE2 萬噸產(chǎn)能和海外俄羅斯工廠2 萬噸產(chǎn)能也將開始釋放（17 年產(chǎn)能釋放率預(yù)計50%），則17 年產(chǎn)能有望近21 萬噸，且產(chǎn)能利用率進一步提高，保障了銷售的增速。
上游糖蜜成本下降也超預(yù)期，上下游雙頭受益。公司17 年新榨季甘蔗糖蜜采購期初價格約820 元，低于去年平均920 元，但后期糖蜜因供應(yīng)量上升進一步降價至720 左右，我們預(yù)計17 年糖蜜平均成本僅750 元/噸。公司當(dāng)前產(chǎn)能對應(yīng)糖蜜采購量在80-90 萬噸，甘蔗糖蜜70 萬噸左右，節(jié)省成本約1.2 億元。在甜菜糖蜜價格波動不大情況下，帶來毛利率提升2%。消費端需求改善及競爭格局繼續(xù)向好，以及上游成本下降，促成今年公司雙頭受益。
凈利率提升2-3%的確定性進一步增強。我們判斷成本下降，產(chǎn)能利用率進一步飽和，以及烘焙類酵母占比的不斷擴大推動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，將共同推動毛利率提升2%。而伴隨需求端改善及競爭格局的持續(xù)優(yōu)化，我們判斷公司銷售和管理費用絕對額增長平緩，費用率將繼續(xù)下降，公司利息支出減少并通過上海自貿(mào)區(qū)設(shè)立融資租賃公司也降低了財務(wù)費用。公司近兩年所得稅率持續(xù)有效控制，已經(jīng)下降明顯。因此我們認(rèn)為凈利率提升到13%左右的確定性進一步增強，這也是作為一家獨大型龍頭正常應(yīng)有的盈利率水平。
需求改善加速收入增長，成本下降推動毛利提升，兩頭受益，1 年目標(biāo)價28元，強烈推薦。如前所述，公司需求加速，成本下降，兩頭受益，且未考慮CPI 上漲背景下安琪作為壟斷性龍頭公司的提價可能，目前正是基本面進入佳境期，我們上調(diào)今年收入增速，上調(diào)17-18 年EPS 至0.95、1.18 元，增速48%，24%，給予今年30 倍目標(biāo)估值，目標(biāo)價28 元，仍有40%空間，強烈推薦買入。
風(fēng)險提示：海外需求不及預(yù)期、產(chǎn)能擴張不及預(yù)期
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