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2016年公司通過(guò)定向增發(fā)、發(fā)行公司債、中期票據(jù)、超短期融資券等多種方式融資近30億，我們認(rèn)為公司有望借助資本優(yōu)勢(shì)繼續(xù)加快產(chǎn)業(yè)投資并購(gòu)進(jìn)度，實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張。
    推進(jìn)獨(dú)立實(shí)驗(yàn)室的連鎖化、分級(jí)化布局，內(nèi)生性成長(zhǎng)有望達(dá)30%。
    2016年公司加快推進(jìn)實(shí)驗(yàn)室全國(guó)布局，預(yù)計(jì)全年新增實(shí)驗(yàn)室有望達(dá)近10家，年末實(shí)驗(yàn)室網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量有望達(dá)近30家，同時(shí)計(jì)劃每年新建不少于4家投資額1000萬(wàn)的區(qū)域ICL中心。
    我國(guó)醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)市場(chǎng)空間超2200億，第三方獨(dú)立實(shí)驗(yàn)室滲透率僅5%，遠(yuǎn)低于美國(guó)的38%，2015年市場(chǎng)規(guī)模約100多億元。目前國(guó)內(nèi)四大龍頭ICL（金域、艾迪康、迪安、達(dá)安）市占率約60%，我們認(rèn)為隨著醫(yī)改推動(dòng)醫(yī)院檢查費(fèi)下調(diào)和醫(yī)保支付改革，第三方獨(dú)立實(shí)驗(yàn)室（ICL）市場(chǎng)有望持續(xù)擴(kuò)容，預(yù)計(jì)未來(lái)ICL行業(yè)有望保持25-30%增速，迪安作為行業(yè)龍頭，隨著其服務(wù)網(wǎng)絡(luò)日趨完善，其診斷服務(wù)收入有望保持30%增長(zhǎng)。
    大力整合上游渠道商，增厚業(yè)績(jī)、實(shí)現(xiàn)“產(chǎn)品+服務(wù)”協(xié)同發(fā)展。
    2016年至今完成了6項(xiàng)渠道并購(gòu)、2次增資和1個(gè)醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)所收購(gòu)，預(yù)計(jì)16、17年能增厚利潤(rùn)約1.59、1.91億元，相當(dāng)于15年凈利潤(rùn)的90.86%、109.14%。同時(shí)，向上游整合渠道商有助于發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)：1）發(fā)展集約化采購(gòu)有效降低采購(gòu)成本；2）渠道共享降低銷(xiāo)售費(fèi)用率；3）對(duì)渠道商“產(chǎn)品+服務(wù)”捆綁式考核帶動(dòng)服務(wù)收入持續(xù)成長(zhǎng)；4）戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備優(yōu)質(zhì)客戶(hù)資源，有利于內(nèi)部共享客戶(hù)促進(jìn)診斷服務(wù)與診斷產(chǎn)品業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展。
    對(duì)比金域：盈利能力更優(yōu)，打造“診斷+”多元化健康產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈。
    對(duì)比金域檢驗(yàn)，我們認(rèn)為迪安具有以下競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：1）盈利能力強(qiáng)，凈利率比金域高出3個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)表現(xiàn)出色；2)“產(chǎn)品+服務(wù)”的商業(yè)模式，有助增強(qiáng)客戶(hù)粘性，未來(lái)有望借助渠道商的優(yōu)質(zhì)資源更好地承接公立醫(yī)院檢驗(yàn)外包業(yè)務(wù)；3) 打造“診斷+”多元化生態(tài)圈，通過(guò)打通產(chǎn)業(yè)鏈上下游實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同，具成本優(yōu)勢(shì)。
    盈利預(yù)測(cè)與估值：根據(jù)公司業(yè)務(wù)情況，我們測(cè)算公司16-18年EPS分別為0.48、0.74、0.98元，對(duì)應(yīng)65/42/32倍PE?？紤]到公司已完成全國(guó)省級(jí)實(shí)驗(yàn)室布局，正進(jìn)一步推動(dòng)渠道下沉，外延預(yù)強(qiáng)烈，給予公司“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：公司擴(kuò)張速度不及預(yù)期；渠道整合風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)；