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按照此前國(guó)內(nèi)外業(yè)務(wù)約7：3 的比例進(jìn)行估算，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)收入保持兩位數(shù)穩(wěn)健增長(zhǎng)的情況下，一季度整體收入增速有望超過(guò)20%。
    產(chǎn)能方面，據(jù)公司此前公告的建設(shè)計(jì)劃，俄羅斯2 萬(wàn)噸酵母產(chǎn)能和柳州2 萬(wàn)噸YE 產(chǎn)能有望于今年6、7 月份投產(chǎn)，今年可貢獻(xiàn)約2 萬(wàn)噸產(chǎn)能增量，德宏4000 噸酵母產(chǎn)能已于去年底投產(chǎn)，2017 年公司總產(chǎn)能有望達(dá)到近21 萬(wàn)噸。
    隨著新產(chǎn)能的投產(chǎn)，安琪在國(guó)內(nèi)外的龍頭地位將得到強(qiáng)化，定價(jià)權(quán)也將隨之凸顯，2017 年具有一定提價(jià)預(yù)期，若提價(jià)落地則收入端有望實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。
    ■成本端降幅超預(yù)期增強(qiáng)17 年利潤(rùn)彈性，費(fèi)率仍有壓縮空間：據(jù)草根調(diào)研數(shù)據(jù)，新榨季糖蜜價(jià)格下降超預(yù)期，采購(gòu)均價(jià)約750 元/噸，低于此前預(yù)期的800 元/噸，同2016 年的920 元/噸相比降幅超過(guò)18%。按照生產(chǎn)1 噸酵母需要約5 噸糖蜜進(jìn)行測(cè)算，2017 年安琪的糖蜜需求將超過(guò)90 萬(wàn)噸，糖蜜價(jià)格大幅下降有望帶動(dòng)酵母業(yè)務(wù)毛利率提升3-4pct，利潤(rùn)端彈性得以進(jìn)一步增強(qiáng)。
    另外公司費(fèi)用率同歷史相比處于較高水平，公司方面主動(dòng)控費(fèi)意愿較強(qiáng)，費(fèi)率下降有望助力盈利能力持續(xù)改善。
    ■海外業(yè)務(wù)有望貢獻(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)力，品類(lèi)擴(kuò)張仍有亮點(diǎn)：未來(lái)公司將更加重視海外市場(chǎng)的拓展，海外滲透率仍有充分提升空間，有望成為中長(zhǎng)期重要增長(zhǎng)點(diǎn)。同時(shí)俄羅斯工廠投產(chǎn)有助于公司以更低成本覆蓋更多海外市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)海外業(yè)務(wù)收入與盈利能力的同步提升。而公司除干酵母以外的其他品類(lèi)也在穩(wěn)步發(fā)展，其中YE 可替代傳統(tǒng)調(diào)味品或應(yīng)用于微生物營(yíng)養(yǎng)等領(lǐng)域，行業(yè)成長(zhǎng)性良好，公司也在積極擴(kuò)產(chǎn)強(qiáng)化布局；營(yíng)養(yǎng)健康和食品配料等業(yè)務(wù)目前體量不大，但增長(zhǎng)較快也可貢獻(xiàn)一定收入增量。
    ■投資建議：我們將2017 年收入增速上調(diào)至16.1%，凈利潤(rùn)增速上調(diào)至43.1%；維持買(mǎi)入-A 的投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)上調(diào)至24.84 元，相當(dāng)于2017 年27 倍的動(dòng)態(tài)市盈率。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：海外需求不達(dá)預(yù)期，產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度低于預(yù)期。