>> 民生證券-中際裝備(300308)動態(tài)點評：收購蘇州旭創(chuàng)過會,打造國內(nèi)高端光模塊龍頭-170311
| 上傳日期： |
2017/3/13 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
鄭平 |
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二、分析與判斷
收購蘇州旭創(chuàng)順利過會，超額完成業(yè)績承諾
蘇州旭創(chuàng)主要從事10G/25G/40G/100G 等高速光通信收發(fā)模塊的研發(fā)、設(shè)計和制造，開發(fā)大容量、小型化、低功耗的高速光通信模塊。蘇州旭創(chuàng)現(xiàn)有10G SFP+、10G XFP、25G SFP28、40G QSFP+、100G CFP4/QSFP28 等各系列在內(nèi)的多個產(chǎn)品類型公司，高端光模塊產(chǎn)品在國內(nèi)同行業(yè)中居領(lǐng)先水平。蘇州旭創(chuàng)承諾2016-2018 年扣非歸母凈利潤不低于1.73 億元、2.16 億元與2.79 億元，對應(yīng)2016-2018 年收購PE為16.18 倍、12.96 倍和10.04 倍，與行業(yè)平均40 倍以上PE 相比，收購PE 較低。2016 年1-11 月實現(xiàn)營業(yè)收入17.24 億，扣非凈利潤達到2.02 億，已經(jīng)超額完成2016 年業(yè)績承諾，超額完成業(yè)績承諾在2017 年和2018 年有望延續(xù)。
蘇州旭創(chuàng)以40G/100G 高端光模塊為主，擁有國內(nèi)外優(yōu)質(zhì)的客戶資源蘇州旭創(chuàng)致力于將美國硅谷先進技術(shù)和創(chuàng)新型公司運作經(jīng)驗與中國優(yōu)秀的人才和廣闊的市場相結(jié)合，打造立足于中國的世界一流的高端光通訊模塊設(shè)計與制造公司。2016 年1-8 月，蘇州旭創(chuàng)10G/25G 實現(xiàn)營業(yè)收入2.45 億，40G/100G 實現(xiàn)營業(yè)收入8.48 億，40G/100G 高端光模塊占約80%份額。作為高速光模塊及其測試系統(tǒng)的研發(fā)設(shè)計與制造領(lǐng)域的領(lǐng)導者，蘇州旭創(chuàng)的產(chǎn)品主要是面向國內(nèi)外各領(lǐng)域的行業(yè)佼佼者，其客戶均為通信運營商、互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的領(lǐng)導者。2015 年度前五名客戶分別為Google、Amazon、華為、中興與華三，分別占據(jù)公司營業(yè)收入42.59%、19.14%、9.42%、5.79%與3.05%的份額，產(chǎn)品獲得了多家國內(nèi)外知名客戶的認可。
定增布局光模塊生產(chǎn)與研發(fā)，鞏固國內(nèi)高端光模塊龍頭地位
公司募集配套資金總額不超過4.9 億元，擬向王偉修等5 名配套融資方募集配套資金，其中董事長王偉修認購2.84 億，超過總額的50%，管理層對于公司未來發(fā)展具有很強的信心。公司定增主要用于光模塊自動化生產(chǎn)線改造項目、光模塊研發(fā)及生產(chǎn)線建設(shè)項目。（1）光模塊研發(fā)及生產(chǎn)線建設(shè)項目：通過購置相關(guān)的生產(chǎn)設(shè)備和測試設(shè)備，擴大生產(chǎn)產(chǎn)能，提高產(chǎn)品的生產(chǎn)效率，有效保證產(chǎn)品良率，增強公司技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢，并將新增年產(chǎn)光模塊300 萬只的生產(chǎn)能力。（2）光模塊自動化生產(chǎn)線改造項目：擬在蘇州旭創(chuàng)原有的生產(chǎn)線基礎(chǔ)上，對生產(chǎn)線進行智能化改造。項目建成后，該生產(chǎn)線將新增年產(chǎn)光收發(fā)模塊230 萬只的生產(chǎn)能力。
三、盈利預測與投資建議
公司擬收購的蘇州旭創(chuàng)以40G/100G 高端光模塊為主，國內(nèi)外客戶資源優(yōu)質(zhì)，國內(nèi)高速光模塊龍頭地位。考慮增發(fā)攤薄，預計2016-2018 年備考EPS 為0.47、0.64 和0.84元，相應(yīng)PE 為72.22 倍、53.45 倍和40.78 倍。可給予2017 年65-70 倍PE，未來12 個月合理價格區(qū)間為41.6-44.8 元。
四、風險提示：
光器件景氣度不及預期；高端光模塊產(chǎn)品競爭激烈。
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