>> 安信證券-中際裝備(300308)收購(gòu)蘇州旭創(chuàng)獲批,跨界高速光模塊,未來(lái)成長(zhǎng)可期-170309
| 上傳日期： |
2017/3/9 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
夏廬生 |
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2017 年3 月8 日，中際裝備發(fā)布公告，本次發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易事項(xiàng)獲得有條件通過(guò)。依托于蘇州旭創(chuàng)在40G/100G 光模塊產(chǎn)品上的技術(shù)優(yōu)勢(shì)及高性價(jià)比、高品質(zhì)的下游客戶結(jié)構(gòu)、良好的股東背景及經(jīng)驗(yàn)豐富的管理層團(tuán)隊(duì)，中際裝備有望借此次并購(gòu)實(shí)現(xiàn)華麗轉(zhuǎn)身。
■光通信行業(yè)景氣度高企，高端光模塊市場(chǎng)快速成長(zhǎng)：
在“寬帶中國(guó)”政策及4G 網(wǎng)絡(luò)普及的大背景下，互聯(lián)網(wǎng)流量持續(xù)高增長(zhǎng)、數(shù)據(jù)中心大規(guī)模建設(shè)方興未艾，光通信行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈正在迎來(lái)新一輪快速發(fā)展機(jī)遇，尤其是高速光模塊市場(chǎng)將備受關(guān)注。根據(jù)Ovum預(yù)測(cè)，2016-2020 年全球光模塊市場(chǎng)將保持年均8%-10%的增長(zhǎng)，2020年全球光模塊年銷售額有望超過(guò)122 億美元。據(jù)中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)2020 年，10G/40G/100G 光模塊收入在總體光模塊市場(chǎng)占比將超過(guò)61%，其中100G 高速光模塊市場(chǎng)規(guī)模將超過(guò)20 億美元。來(lái)自Infonetics 的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)強(qiáng)調(diào)，目前全球數(shù)據(jù)中心100G 高速光模塊市場(chǎng)年復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)35%，并且隨著高速光模塊產(chǎn)品性價(jià)比的逐漸提升，增速有望進(jìn)一步加快。目前我國(guó)三大運(yùn)營(yíng)商都已經(jīng)部署100G 及OTN 交換技術(shù)，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2014 年中國(guó)移動(dòng)部署的100G OTN 端口約占全球總量的25%。目前100G 設(shè)備承載了大多數(shù)的網(wǎng)絡(luò)流量，可以說(shuō)100G 已經(jīng)步入全面成熟期?？紤]到用戶不斷增長(zhǎng)的流量需求，以及萬(wàn)物互聯(lián)時(shí)代的到來(lái)，未來(lái)將對(duì)更高速率的光通信傳輸技術(shù)提出要求，也給高速光模塊帶來(lái)了更為廣闊的發(fā)展空間。
■蘇州旭創(chuàng)：光模塊后起之秀，核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯
蘇州旭創(chuàng)位列國(guó)內(nèi)光模塊第一梯隊(duì)，40G/100G 高端光模塊優(yōu)勢(shì)明顯。
自2014 年起，蘇州旭創(chuàng)不斷大力研發(fā)100G 產(chǎn)品，成功開發(fā)出100G 全系列產(chǎn)品，能夠?qū)崿F(xiàn)無(wú)壓縮、高速、穩(wěn)定的信號(hào)傳輸。其中，100G QSFP28應(yīng)用于云數(shù)據(jù)中心，100G CFP4 則用于支持下一代接入網(wǎng)絡(luò)和城域網(wǎng)。
2016 年，100G 系列產(chǎn)品開始轉(zhuǎn)入量產(chǎn)、產(chǎn)量逐月增加、收入增長(zhǎng)迅速，11 月起開始大批量出貨。蘇州旭創(chuàng)2015 年及2016 年1~8 月，前五大客戶分別為谷歌、華為、中興、華三和HYVE Solutions，合計(jì)收入占比為73.31%。其中，2016 年1~8 月，前兩大客戶谷歌和亞馬遜合計(jì)收入占比已接近40%。Google Inc.因?yàn)楦叨日J(rèn)可公司產(chǎn)品及技術(shù)能力，在2014 年9 月通過(guò)Capital G (谷歌風(fēng)投)參與了蘇州旭創(chuàng)C 輪融資。
■本次交易募集配套資金總額不超過(guò)5 億元、投向光模塊研發(fā)與擴(kuò)產(chǎn)本次交易募集配套資金總額不超過(guò)5 億元，擬用于光模塊研發(fā)及生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目、光模塊自動(dòng)化生產(chǎn)線改造項(xiàng)目。項(xiàng)目順利實(shí)施完成后，公司將具備新增年產(chǎn)光模塊300 萬(wàn)只的生產(chǎn)能力。同時(shí)，公司將投入2.24 億元對(duì)生產(chǎn)線進(jìn)行智能化改造，實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)。項(xiàng)目建成后，該生產(chǎn)線將新增年產(chǎn)光收發(fā)模塊230 萬(wàn)只的生產(chǎn)能力。
■投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2017 年-2018 年?duì)I業(yè)收入分別為29.83 億/39.38 億，凈利潤(rùn)分別為2.78 億/3.83 億，成長(zhǎng)性突出；考慮到公司在高速光模塊領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位、且核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，參考行業(yè)平均估值水平，首次給予“買入-A”的投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為32.94元，對(duì)應(yīng)2017 年P(guān)E 54 倍。
■風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、運(yùn)營(yíng)商資本開支不達(dá)預(yù)期
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