>> 招商證券-中際裝備（300308）重組獲有條件過會，轉(zhuǎn)型光通信專家-170308
| 上傳日期： |
2017/3/9 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
王林，周炎，唐婉珊 |
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收購蘇州旭創(chuàng)，主營高速光通信模塊。本次交易完成后（包括募集配套資金），王偉修及一致行動人控制的股份比例為27.83%（按照實際控制人持中際投資權(quán)益計算比例為21.43%），劉圣及一致行動人（蘇州旭創(chuàng)管理層）持有股份比例15.95%，凱風進取及一致行動人（蘇州旭創(chuàng)的財務(wù)投資者）持有股份比例為9.31%。劉圣及凱風進區(qū)并非一致行動人，本次重組構(gòu)成重大資產(chǎn)重組、關(guān)聯(lián)交易，不構(gòu)成借殼上市。
收購方案及業(yè)績承諾。收購蘇州旭創(chuàng)：擬以向27 名投資者發(fā)行股份方式收購蘇州旭創(chuàng)100%股權(quán)， 發(fā)行股份206,642,054 股，發(fā)行價13.55 元/股，總對價28 億元。配套募集資金：配套募資不超過50,000 萬元，發(fā)行股份36,900,367股，擬用于光模塊研發(fā)及生產(chǎn)線建設(shè)項目、光模塊自動化生產(chǎn)線改造項目。
發(fā)行價格：發(fā)行價格為13.55 元/股，基準日為2016 年3 月31 日。業(yè)績承諾：蘇州旭創(chuàng)2016-2018 年業(yè)績不低于1.75、2.11、2.83 億元。各承諾方需補償給上市公司的最大合計金額約為166,332.45 萬元，占本次交易對價的比例為59.40%。
受益數(shù)通業(yè)務(wù)高速增長，公司凈利潤持續(xù)高速增長。蘇州旭創(chuàng)主要從事10G/25G/40G/100G 等高速光通信收發(fā)模塊的研發(fā)、設(shè)計和制造，重點開發(fā)大容量、小型化、低功耗、低成本的高速光通信模塊，為云計算數(shù)據(jù)中心、無線接入以及傳輸?shù)阮I(lǐng)域客戶提供最佳光通信模塊解決方案，現(xiàn)有10GSFP+、10G XFP、25G SFP28、40G QSFP+、100G CFP4/QSFP28 等各系列在內(nèi)的多個產(chǎn)品類型，主要應(yīng)用于：云計算數(shù)據(jù)中心、無線接入以及傳輸?shù)阮I(lǐng)域，光通信模塊解決方案提供商，產(chǎn)品獲得了Google、Amazon、華為、中興等多家國內(nèi)知名客戶的認可。受益云計算及數(shù)據(jù)中心快速增長、長距離骨干網(wǎng)建設(shè)、寬帶中國戰(zhàn)略、移動網(wǎng)絡(luò)建設(shè)等需求拉動，光模塊行業(yè)快速發(fā)展。公司2015 年營業(yè)收入、凈利潤YOY 分別高達50.4%、72.83%。2016 年第一季度實現(xiàn)凈利潤2958 萬元，超過2015 年全年凈利潤的1/4，而一季度是通信行業(yè)傳統(tǒng)淡季，淡季不淡再次印證光器件高景氣度邏輯，預(yù)計2016-2017 年，公司凈利潤將持續(xù)維持大幅增長。
并購標的現(xiàn)金流有望大幅改善。蘇州旭創(chuàng)2015 年營業(yè)收入、凈利潤YOY 分別高達50.4%、72.83%。2016 年第一季度實現(xiàn)凈利潤2958 萬元，超過2015 年全年凈利潤的1/4，而一季度是通信行業(yè)傳統(tǒng)淡季，淡季不淡再次印證光器件高景氣度邏輯，預(yù)計2016-2018 年，公司凈利潤將持續(xù)維持30%以上的大幅增長。公司2014 年以來，陸續(xù)加大產(chǎn)能，投資額巨大，使得公司現(xiàn)金流緊張，中際裝備并購之后，配套募集資金將大幅改善公司的現(xiàn)金流情況。
投資評級：強烈推薦-A。我們預(yù)計公司2016-2018 年凈利潤（備考）：2.03、2.48、3.18 億元，EPS（攤薄后）：0.44、0.54、0.69 元/股。光器件子行業(yè)2016-2018 平均PE 分別為 50.X、48.X、37.X 倍；考慮到公司主營受數(shù)通業(yè)務(wù)拉動快速增長，我們給予公司2017 年P(guān)E 65-70 倍，按照2016 年EPS（E）0.54 元/股，目標價區(qū)間35.1-37.8元，首次覆蓋，給予“強烈推薦-A”投資評級。
風險提示：上游核心光通信器件供應(yīng)鏈風險、數(shù)通業(yè)務(wù)增速下滑等
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