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    電機(jī)設(shè)備主業(yè)增長(zhǎng)承壓，并購(gòu)轉(zhuǎn)型符合預(yù)期：公司主業(yè)一直圍繞電機(jī)繞組制造裝備的設(shè)計(jì)、研發(fā)，是國(guó)內(nèi)電機(jī)繞組制造裝備的領(lǐng)軍企業(yè)之一。但行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，預(yù)計(jì)公司主業(yè)增長(zhǎng)保持平穩(wěn)，并購(gòu)轉(zhuǎn)型意愿強(qiáng)烈。本次并購(gòu)重組獲得批準(zhǔn)符合我們預(yù)期：1.公司所在電機(jī)設(shè)備行業(yè)與光通信行業(yè)同屬于先進(jìn)工業(yè)制造業(yè)，跨度不大，符合證監(jiān)會(huì)監(jiān)管要求；2.蘇州旭創(chuàng)拆除紅籌架構(gòu)進(jìn)展順利，一直配合監(jiān)管層進(jìn)行方案修改。本次通過并購(gòu)重組進(jìn)入光模塊領(lǐng)域，將極大提升公司盈利能力和產(chǎn)業(yè)價(jià)值，未來發(fā)展?jié)摿薮蟆?br>    高速光模塊行業(yè)快速爆發(fā)，蘇州旭創(chuàng)龍頭地位穩(wěn)固：在數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)持續(xù)爆發(fā)增長(zhǎng)情況下，光通信網(wǎng)絡(luò)重要部件光模塊需求快速提升，預(yù)計(jì)2020年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到71億美元。同時(shí)光模塊行業(yè)呈現(xiàn)出，高速光模塊需求占比越來越高的現(xiàn)象，預(yù)計(jì)2020年全球10G/40G/100G光模塊收入將達(dá)到43.50億美元，在總體光模塊市場(chǎng)的占比將超過61%，其中100G光模塊CAGR將接近30%。蘇州旭創(chuàng)作為行業(yè)龍頭標(biāo)的，優(yōu)勢(shì)有以下三點(diǎn)：1.公司客戶包括谷歌、亞馬遜等大型歐美互聯(lián)網(wǎng)巨頭以及華為中興等通信巨頭，在全球市場(chǎng)擁有強(qiáng)大話語(yǔ)權(quán)；2.公司產(chǎn)品以高端25G/100G為主，營(yíng)收占比接近80%，在光模塊產(chǎn)品整體提速背景下?lián)碛邢劝l(fā)優(yōu)勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；3.公司技術(shù)積累深厚，封裝工藝水平和生產(chǎn)線運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)豐富，產(chǎn)品性能和良率穩(wěn)定可靠。本次募集配套資金4.9億，用于蘇州旭創(chuàng)光模塊自動(dòng)化生產(chǎn)線改造項(xiàng)目、光模塊研發(fā)及生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目，將進(jìn)一步提升公司光模塊市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
    收購(gòu)方案修改更利于公司長(zhǎng)期發(fā)展，提振公司信心：公司收購(gòu)方案進(jìn)行幾項(xiàng)重要調(diào)整：1.延長(zhǎng)了增發(fā)股份的鎖定期；2.提升了業(yè)績(jī)補(bǔ)償基數(shù)；3.將超額業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)比例提升一倍；4.增加業(yè)績(jī)補(bǔ)償范圍。這些措施都體現(xiàn)出公司和旭創(chuàng)對(duì)旭創(chuàng)未來三年業(yè)務(wù)發(fā)展的強(qiáng)烈信心，也為旭創(chuàng)加速業(yè)務(wù)發(fā)展實(shí)現(xiàn)超額業(yè)績(jī)提供了充分的激勵(lì)動(dòng)力。我們認(rèn)為，公司未來光通信業(yè)務(wù)將保持快速發(fā)展，成長(zhǎng)潛力可觀。
    盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2017年初完成對(duì)蘇州旭創(chuàng)的收購(gòu)后，將極大地受益于數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)爆發(fā)增長(zhǎng)，成為國(guó)內(nèi)高端光模塊行業(yè)龍頭。預(yù)計(jì)公司2016-2018年的EPS為0.05元、0.56元、0.70元，對(duì)應(yīng) PE 557/50/40 X。我們看好公司在光通信領(lǐng)域盈利前景，給予“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示： 公司業(yè)務(wù)整合不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇導(dǎo)致蘇州旭創(chuàng)盈利能力下滑風(fēng)險(xiǎn)。