>> 東興證券-先導(dǎo)智能（300450）2016年年報點評：鋰電設(shè)備龍頭，一季度業(yè)績超預(yù)期，有望維持高增長-170310
| 上傳日期： |
2017/3/14 |
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來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
鄭閔鋼 |
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觀點：
公司營收規(guī)模再上臺階，高端品牌保證盈利質(zhì)量
公司2016年全年實現(xiàn)營業(yè)收入10.79億元，同比增長101.26%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.86億元，同比增長107.58%。在營收結(jié)構(gòu)中，公司鋰電設(shè)備銷售收入為7.3億元，同比增長103.37%，占總收入比例為67.8%，已經(jīng)成為了驅(qū)動公司發(fā)展的核心業(yè)務(wù)。盈利質(zhì)量方面，光伏設(shè)備毛利率為48.8%（-2.6pct），鋰電設(shè)備為39.6%（+0.9pct）,綜合毛利率為42.6%。公司將自動卷繞技術(shù)和高速分切技術(shù)拓展到鋰電池設(shè)備制造領(lǐng)域，目前已研制出高端成熟的鋰電池卷繞機(jī)、極片分切機(jī)、電極疊片機(jī)等，品牌高端質(zhì)量受業(yè)內(nèi)廣泛認(rèn)可，享有較高的定價、議價權(quán)力。同時，2016年公司銷售費(fèi)率和管理費(fèi)率分別為2.84%（-0.29pct）和13.19%（-1.38pct），隨著銷售體量的上升規(guī)模效應(yīng)得以顯現(xiàn)。我們預(yù)計公司的銷售毛利率將維持在40%以上，銷售費(fèi)率和管理費(fèi)率有望進(jìn)一步降低，整體盈利質(zhì)量保持上佳水平。
一季度維持高增長，在手訂單充盈
公司發(fā)布一季度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2017年一季度實現(xiàn)歸母凈利潤7784-9243萬元，同比增長為60-90%區(qū)間。一季度的銷售與盈利增長略超預(yù)期。根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表，2016年公司預(yù)收款項為7.72億元，按公司銷售回款方式，初步推算公司在手訂單達(dá)26億以上，訂單量充盈。公司3月3日公告投資建設(shè)動力鋰電池設(shè)備生產(chǎn)基地的項目，擬投資3億元在1年期限內(nèi)建設(shè)完成廠房4棟及辦公樓1棟，預(yù)計該基地建設(shè)完成后公司鋰電設(shè)備產(chǎn)能可以擴(kuò)大約1倍，達(dá)到30億元以上。我們認(rèn)為新建廠房后，公司能更快消化大量鋰電池訂單，確保公司長期的收入增長。
新能源汽車景氣度回升，鋰電設(shè)備空間巨大工信部于3月1日發(fā)布了《新能源汽車推廣應(yīng)用推薦車型目錄》（2017年第2批），共計201款新能源車型入圍。其中，乘用車及轎車36款，客車、城市客車128款，貨車27款，專用車10款，其中客車產(chǎn)品數(shù)量超預(yù)期。同時，四部委發(fā)布《促進(jìn)汽車動力電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動方案》，旨在加快提升我國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展能力和水平，推動新能源汽車產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展。按《行動方案》中的目標(biāo)，到2020年動力電池行業(yè)總產(chǎn)能超過100Gwh，形成產(chǎn)銷量40Gwh時以上的龍頭企業(yè)。我們認(rèn)為新能源汽車行業(yè)景氣度已經(jīng)大幅回升，將帶動鋰電池制造廠商的產(chǎn)線擴(kuò)建需求。2016年動力鋰電池全年出貨量為28Gwh，比亞迪、CATL、沃特瑪和國軒高科四家廠商占比高達(dá)66%，目前該四家廠商的產(chǎn)能擴(kuò)建規(guī)劃均超過10Gwh。隨著動力電池價格降低，不具有規(guī)模效應(yīng)的小型電池廠將逐步被兼并或者淘汰，按照全市場現(xiàn)有的年產(chǎn)能和出貨量數(shù)據(jù)，預(yù)計到2020年比亞迪、CATL、沃特瑪和國軒高科等各大型電池廠仍有近二倍以上的產(chǎn)能擴(kuò)建空間。公司產(chǎn)品與CATL深度綁定，同時為國內(nèi)唯一一家進(jìn)入比亞迪和特斯拉卷繞機(jī)產(chǎn)品供應(yīng)體系的企業(yè)。我們認(rèn)為隨著鋰電池廠商的行業(yè)集中度進(jìn)一步提高，公司將大大受益于客戶的產(chǎn)能擴(kuò)張和設(shè)備購置需求。
擬收購泰坦新動力，產(chǎn)品線價值進(jìn)一步提升
公司于2017年3月1日公告了增發(fā)收購草案，擬以13.5億元作價收購珠海泰坦新動力100%股權(quán)，泰坦新動力承諾2017-2019年業(yè)績不低于1.05億、1.25億和1.45億。泰坦新動力主要經(jīng)營范圍為各類鋰電池電芯及模組測試設(shè)備、能量回收型化成、分容設(shè)備的制造。若收購?fù)瓿?，公司的產(chǎn)業(yè)鏈將進(jìn)一步向鋰電制造后段的分容、檢測環(huán)節(jié)延伸，整體產(chǎn)品線價值預(yù)計從30%提升至50%。公司與泰坦新動力將實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)協(xié)同，客戶資源的共享。同時，公司長期在研的涂布機(jī)等設(shè)備已趨近成熟，將逐步實現(xiàn)鋰電池全流程設(shè)備的生產(chǎn)，未來將更加充分的受益于行業(yè)整體的增長。
結(jié)論：
公司2016年營收維持高速增長，一季度業(yè)績預(yù)告略超預(yù)期，消除了市場對于鋰電池設(shè)備可能進(jìn)入下滑周期的分歧。公司以高端卷繞機(jī)起步，現(xiàn)進(jìn)一步拓展到涂布機(jī)、分容檢測設(shè)備等環(huán)節(jié)，布局鋰電設(shè)備全產(chǎn)品線。
公司與CATL深度綁定，同時為比亞迪、特斯拉等一線廠商的供應(yīng)商，隨著鋰電池廠的整合與行業(yè)集中度提高，與高端電池廠商的供應(yīng)合作將為公司帶來大量的設(shè)備訂單。長期來看，我們認(rèn)為公司的龍頭地位將顯現(xiàn)，一方面將公司受益于國內(nèi)鋰電池行業(yè)的總體市場規(guī)模增長，另一方面隨著下游客戶的所處行業(yè)的集中提高，以及潛在的進(jìn)口設(shè)備替代，公司高端產(chǎn)品有助于市占率的大幅提升。我們預(yù)計公司2017-2019年營業(yè)收入分別為17.13億元、23.39億元和29.35億元，EPS分別為1.12元、1.47元和1.83元，對應(yīng)PE分別為34.5X、26.2X和21.1X，維持"強(qiáng)烈推薦"評級，6個月目標(biāo)價46元。
風(fēng)險提示：
新能源汽車產(chǎn)銷量不達(dá)預(yù)期，鋰電池廠擴(kuò)建進(jìn)度低于預(yù)期；收購泰坦新動力失敗。
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