>> 中信證券-齊翔騰達（002408）2016年年報點評：2017年產(chǎn)品有望維持高景氣，關(guān)注新股東戰(zhàn)略部署-170315
| 上傳日期： |
2017/3/15 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
黃莉莉 |
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業(yè)績大幅增長并超預(yù)期主要因產(chǎn)品價格大幅上漲（公司主要產(chǎn)品丁酮、順酐和丁二烯與原料價差2016 年末較年初上漲137%、53%和573%）帶動公司毛利率同比漲4 個百分點。公司年底分紅每10 股派0.5元。
公司財務(wù)狀況良好，經(jīng)營穩(wěn)健。2016 年，公司經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流同比大幅增加，貨幣現(xiàn)金7 億元，銷售、管理費用率均小幅下降，資產(chǎn)負債率維持低位，ROE 創(chuàng)三年來新高。
2017 年主要產(chǎn)品盈利有望維持高位。2017 年，公司主要產(chǎn)品丁酮、丁二烯供需格局保持改善趨勢。預(yù)計丁酮2017-2018 年新增產(chǎn)能將從2016 年的超過10%降至2-3%；丁二烯新增產(chǎn)能主要集中在2018-2019 年，其中21 萬噸/年預(yù)計將于2018 年投產(chǎn)，10 萬噸/年預(yù)計將于2019 年投產(chǎn)，產(chǎn)能增速較前期明顯放緩。順酐方面，公司正丁烷法順酐裝置將長期擁有原料成本優(yōu)勢。
關(guān)注君華入主后的戰(zhàn)略合作。2015 年，集團轉(zhuǎn)讓股權(quán)至君華集團，后者成為公司控股股東。公司公告顯示，君華集團入主后，公司未來發(fā)展將在部分相關(guān)業(yè)務(wù)平移和配置，提升公司抵御市場周期的能力，實現(xiàn)多元化發(fā)展戰(zhàn)略上做工作。外延式發(fā)展方面，公司將繼續(xù)圍繞主營業(yè)務(wù)，通過兼并、收購等方式進一步整合、優(yōu)化、完善現(xiàn)有碳四產(chǎn)業(yè)鏈。同時，積極與國內(nèi)外頂尖企業(yè)、研究機構(gòu)和高校展開多種形式合作，引進高新技術(shù)。
風險提示。產(chǎn)品價格大幅下跌導(dǎo)致盈利下滑的風險；管理層變動影響公司經(jīng)營的風險；雪松整合計劃低于市場預(yù)期的風險。
盈利預(yù)測及估值?？紤]公司主要產(chǎn)品價格上漲及未來的盈利前景，我們調(diào)高公司2017-18 年EPS 預(yù)測至0.43/0.50 元（原預(yù)測17/18 年0.36/0.49元），新增19 年EPS 預(yù)期0.56 元，當前股價對應(yīng)17-19 年P(guān)E 為24/21/18倍，考慮到公司主要產(chǎn)品盈利2017 年有望維持高位，業(yè)績上調(diào)概率大，且未來與君華合作打開多元化、外延式發(fā)展的通道，維持公司“買入”的評級，目標價15 元（對應(yīng)17 年35PE）。
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