>> 華泰證券-天齊鋰業(yè)(002466)鋰礦擴產(chǎn)為鋰鹽鋪路-170316
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2017/3/16 |
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作者： |
陳靂 |
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自身鋰鹽擴張需得到資源端的支持
目前公司四川射洪基地擁有碳酸鋰10500 噸、氫氧化鋰5000 噸、氯化鋰1500噸、金屬鋰200噸的年產(chǎn)能，江蘇張家港基地碳酸鋰設(shè)計產(chǎn)能為17000噸/年。此外公司還擬在澳洲新建2.4 萬噸電池級氫氧化鋰，所有項目達產(chǎn)后鋰鹽年產(chǎn)量接近6 萬噸，而泰利森鋰精礦折合碳酸鋰年產(chǎn)量約6 萬噸，按照天齊51%的控股比例折權(quán)益碳酸鋰供應(yīng)量約3 萬噸，并不能完全滿足自身鋰鹽產(chǎn)能擴張需要。而此次擴產(chǎn)計劃提出未來要擴至134 萬噸/年（折合碳酸鋰18 萬噸/年），資源端的供應(yīng)約束軟化。
后漲價時代，價格驅(qū)動轉(zhuǎn)化為產(chǎn)能驅(qū)動
在高鋰價刺激下，鋰資源供應(yīng)者逐步增多，海外Orocobre、銀河資源等皆加碼出礦，并已形成一定的供應(yīng)規(guī)模，前些年資源端偏緊的局面或得到緩解，未來價格再破前期高點已較為困難。對于泰利森這一全球第一大鋰資源供應(yīng)商而言，當價格端控制力趨弱之后，驅(qū)動業(yè)績的最優(yōu)解或從價格彈性驅(qū)動轉(zhuǎn)化為產(chǎn)能擴張驅(qū)動，公司此次將產(chǎn)能擴張至134 萬噸/年（折合碳酸鋰18 萬噸/年），資源產(chǎn)能方面全球已無其他企業(yè)可望其項背。
氫氧化鋰需求向好，產(chǎn)能加碼欲執(zhí)牛耳
隨著新能源補貼政策參數(shù)門檻的強調(diào)和提高，高鎳三元材料成為未來動力電池發(fā)展的大趨勢，而氫氧化鋰是NCA、NCM811、NCM523 等三元材料幾乎必不可少的材料，未來需求得以看好。據(jù)我們測算，按每輛車45KWH 的電池容量來算，每25 萬輛純電動乘用車就將提高1 萬噸氫氧化鋰需求，目前全球氫氧化鋰供需在3萬噸左右，近端的擴產(chǎn)僅FMC一家（2 萬噸在17-19 年內(nèi)分三期建設(shè)完畢），而在中國新能源汽車從騙補陰云中走出重歸增長的背景下，全球新能源汽車年均增量超過25 萬輛概率并不低，氫氧化鋰供需前景較好，公司現(xiàn)有氫氧化鋰5000 噸產(chǎn)能，未來欲擴至2.4 萬噸，再疊加資源端的無憂，公司有望獲氫氧化鋰領(lǐng)域執(zhí)牛耳地位。
鋰景氣周期仍延續(xù)，維持“增持”評級
本次資源擴張將或使得遠端（2019、2020 年）鋰鹽價格面臨下降壓力，但受益于今年新能源汽車下游的回暖及鋰鹽產(chǎn)能的擴張，公司未來2-3 年高盈利的增長態(tài)勢仍將持續(xù)。預(yù)計2016-2018 年實現(xiàn)歸母凈利潤15.5、18.44、21.67 億元，對應(yīng)EPS為1.56、1.86、2.18 元，對應(yīng)PE 為25 倍、21 倍、18 倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：金屬價格下跌，產(chǎn)品達產(chǎn)不及預(yù)期。
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