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我們近日在上海、深圳等一線城市的大型超市進(jìn)行食用鹽產(chǎn)品草根調(diào)研，發(fā)現(xiàn)兩地目前食用鹽價(jià)格維持穩(wěn)定，并未見價(jià)格戰(zhàn)出現(xiàn)。17 年作為鹽改開端之年，從目前中鹽渠道控制最為強(qiáng)勢的三個(gè)城市的商超中已經(jīng)可以看到除中鹽以外的其他品牌。我們認(rèn)為這種一家獨(dú)大的格局正在開始瓦解，有資金實(shí)力、渠道開拓能力強(qiáng)的業(yè)內(nèi)強(qiáng)勢企業(yè)有望脫穎而出。
    隨著后鹽改時(shí)代食用鹽銷售地域和定價(jià)機(jī)制放開，食鹽品牌效應(yīng)將逐漸顯現(xiàn)，產(chǎn)品多樣性將不斷滿足差異化需求，食鹽價(jià)格中樞將整體上移。
    全國渠道布局超預(yù)期，西南鹽業(yè)巨頭崛起。云南能投成功將其“白象牌”食鹽嫁接至全國大型連鎖商超沃爾瑪，上海和深圳等一線城市的沃爾瑪超市同時(shí)出現(xiàn)公司的白象牌（云南能投）食用鹽產(chǎn)品，且深圳多家超市出現(xiàn)斷貨現(xiàn)象。公司通過沃爾瑪布局全國渠道，預(yù)計(jì)17 年銷量增速大超預(yù)期。后續(xù)隨著渠道下沉，我們認(rèn)為公司業(yè)績有望迎來爆發(fā)。公司業(yè)績主要來源在于三方面：（1）自身產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)帶來的盈利能力提升及省內(nèi)渠道進(jìn)一步下沉；（2）廣西、貴州地區(qū)的食鹽供應(yīng)；（3）新增的全國食鹽分銷渠道帶來的增量。
    能源業(yè)務(wù)空間廣闊，公司安全邊際充足。17 年預(yù)計(jì)有5 條管道陸續(xù)建成并通氣，未來能投天然氣公司輸氣量有望達(dá)30 億方，空間廣闊。控股股東17.17 元增持公司股票，安全邊際充足。且云南能投入主后，迅速剝離虧損資產(chǎn)，積極拓展省外食鹽渠道，其資產(chǎn)整合動(dòng)作頻繁，未來或?qū)⒊掷m(xù)有催化劑出現(xiàn)。
    盈利預(yù)測與投資建議。鹽業(yè)渠道布局超預(yù)期，上調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2016-2018 年EPS 分別為0.48 元、0.90 元、1.51 元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE 分別為40倍、21 倍和13 倍，作為低估值高增速的稀缺標(biāo)的，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：省外渠道擴(kuò)張或不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、食鹽價(jià)格或不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、品種鹽推廣或不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。