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公司2016年風(fēng)電葉片業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入32.34 億元，同比減少19.02%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.94 億元,同比下降41.2%，毛利率下降5.79 個(gè)百分點(diǎn)至18.56%。公司風(fēng)電葉片業(yè)務(wù)出現(xiàn)下滑，主要由于2015 年風(fēng)電行業(yè)受政策影響出現(xiàn)了搶裝潮，提前透支了2016 年的部分市場(chǎng)需求，同時(shí)上半年西北地區(qū)棄風(fēng)限電情況較為嚴(yán)重，整個(gè)地區(qū)的新建風(fēng)電項(xiàng)目幾乎停滯。但總計(jì)銷(xiāo)售葉片5.56GW，市場(chǎng)占有率約23%，同比提升一個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)穩(wěn)居葉片行業(yè)的龍頭地位。我們認(rèn)為隨著新一輪風(fēng)電上網(wǎng)標(biāo)桿電價(jià)的下滑，2017 年風(fēng)電行業(yè)有望出現(xiàn)小的搶裝潮，裝機(jī)量同比將出現(xiàn)較高增長(zhǎng)。同時(shí)自去年二季度以來(lái)，國(guó)內(nèi)棄風(fēng)限電問(wèn)題有所改善，一季度棄風(fēng)率平均26%，上半年整體下降到大約20%。同時(shí)，國(guó)內(nèi)利率的降低將利好風(fēng)電場(chǎng)開(kāi)發(fā)等重資產(chǎn)行業(yè)，第六批可再生能源電價(jià)補(bǔ)助資金也于近期結(jié)算發(fā)放，風(fēng)電行業(yè)流動(dòng)性開(kāi)始逐漸改善，公司四季度實(shí)現(xiàn)收入27.34 億元，同比增長(zhǎng)7.20%，年內(nèi)首度恢復(fù)增長(zhǎng)。我們認(rèn)為風(fēng)電行業(yè)步入2017 后有望進(jìn)入景氣小周期，公司風(fēng)電葉片業(yè)務(wù)將恢復(fù)增長(zhǎng)。
    泰山玻纖業(yè)績(jī)超預(yù)期，未來(lái)加速?lài)?guó)際化布局。報(bào)告期內(nèi)，泰山玻纖業(yè)務(wù)市場(chǎng)需求繼續(xù)向好，募集資金投資建設(shè)的新池窯生產(chǎn)線(xiàn)建成投產(chǎn)，大幅提升產(chǎn)能規(guī)模，降低生產(chǎn)成本，實(shí)現(xiàn)收入37.91 億元，同比增長(zhǎng)13.21%，凈利潤(rùn)4.49 億元，較上年同期增加30.53%，遠(yuǎn)超2.22億元的業(yè)績(jī)承諾，毛利率達(dá)到33.98%的高水平，各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)創(chuàng)歷史新高。此外，泰山玻纖與印度古吉拉特邦政府簽署備忘錄，計(jì)劃2018-2019 年啟動(dòng)在當(dāng)?shù)亟ㄔO(shè)年產(chǎn)8 萬(wàn)噸玻璃纖維生產(chǎn)線(xiàn)項(xiàng)目。泰山玻纖目前擁有各類(lèi)玻璃纖維制品產(chǎn)能近60 萬(wàn)噸/年，全球市場(chǎng)占有率約10%，海外銷(xiāo)售收入占比近一半，此次投資印度項(xiàng)目，能充分享受印度玻纖市場(chǎng)的繁榮，并完善海外布局，輻射歐洲市場(chǎng)，此外，海外建廠(chǎng)還可規(guī)避玻纖制品出口的“雙反”調(diào)查，我們認(rèn)為該項(xiàng)目盈利前景良好。
    鋰電池隔膜項(xiàng)目2017 年上半年投產(chǎn)，公司未來(lái)重要業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。
    2016 年公司鋰電池隔膜業(yè)務(wù)收入0.29 億元，同比增長(zhǎng)194.20%，銷(xiāo)售產(chǎn)品1,643 萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)374.90%，公司2,720 萬(wàn)平米鋰電池隔膜生產(chǎn)線(xiàn)A 品率逐步提升，產(chǎn)品通過(guò)了國(guó)內(nèi)多家知名電池廠(chǎng)商的認(rèn)證，形成一定規(guī)模的穩(wěn)定供貨。公司2 億平方米濕法同步拉伸工藝生產(chǎn)線(xiàn)一期1.2 億平方米項(xiàng)目預(yù)計(jì)2017 年上半年投產(chǎn)，同時(shí)公司為了盡快搶占市場(chǎng)，將二期3、4 號(hào)線(xiàn)變同樣變更為與大橡塑采用BT 方式合作建設(shè)6,000 萬(wàn)平方米生產(chǎn)線(xiàn)，到2018 年一季度公司將具備年產(chǎn)2.4億平方米（含4,000 萬(wàn)平方米涂覆膜）的鋰膜產(chǎn)能，據(jù)公司測(cè)算，項(xiàng)目預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)年均銷(xiāo)售收入6.48 億元，年均利潤(rùn)總額2.16 億元，鋰膜項(xiàng)目將成為公司除風(fēng)電葉片、玻纖之外的第三大核心業(yè)務(wù)，估值與評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為步入2017 年后，公司將受益于風(fēng)電行業(yè)的景氣度回升，同時(shí)在國(guó)企改革背景下，公司將成為中國(guó)建材集團(tuán)旗下新材料業(yè)務(wù)的發(fā)展平臺(tái)，其葉片和玻纖業(yè)務(wù)未來(lái)存在和集團(tuán)內(nèi)公司整合的可能性，虧損嚴(yán)重的氣瓶業(yè)務(wù)已經(jīng)在去年進(jìn)行了整合和減值，鋰電隔膜業(yè)務(wù)將在2017 年內(nèi)投產(chǎn)。我們預(yù)計(jì)公司 2017 年和2018 年歸母凈利潤(rùn)分別為7.58 億元和8.74 億元，EPS 分別為0.94 元和1.08元，對(duì)應(yīng)3 月15 日收盤(pán)價(jià)（19.17 元）PE 為20X 和18X，維持“增持”評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)23.00 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。風(fēng)電景氣度下降的風(fēng)險(xiǎn)；鋰膜項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。