>> 申萬宏源-大唐發(fā)電(601991)剝離煤化工聚焦火電主業(yè),受益煤電供給側及重組變革-170316
| 上傳日期： |
2017/3/16 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉曉寧，王璐，葉旭晨 |
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此報告為加密報告 |
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公司2016 年實現營收591.24 億元，歸母凈利潤-26.23 億元，歸母凈利潤大幅虧損主要是由于剝離煤化工業(yè)務確認-43.14 億資產處置損益所致。16 年年初以來煤價上行，及電價下調的因素影響，發(fā)電業(yè)務毛利率較上年減少15 個百分點，為28.64%。2016 年扣非歸母凈利潤為27.54 億元，同比下降34.5%。
我們認為，煤化工業(yè)務近年來連續(xù)虧損，嚴重拖累公司業(yè)績，剝離煤化工有利于公司聚焦電力主業(yè)，優(yōu)化資產結構，改善盈利能力。
擬發(fā)行定增并由大股東全額認購，彰顯發(fā)展信心。根據最新公告的增發(fā)預案，本次擬發(fā)行A 股股票26.62 億股，同時申請非公開發(fā)行H 股不超過27.95 億股，均全部由大唐集團認購。本次A 股非公開發(fā)行擬募的99.5 億元將投入大唐葫蘆島等5 個火電項目，以及償還項目基建貸款。定增順利完成后，公司火電主業(yè)規(guī)模進一步擴大，資本結構實現優(yōu)化。大唐集團計劃全額認購非公開發(fā)行A 股股票和H 股股票，彰顯了大股東對于公司未來發(fā)展的信心，控股股東地位將會進一步得到加強。
煤電供給側改革正式啟動，行業(yè)重組大幕有望掀起，公司或將優(yōu)先受益。17 年兩會正式提出啟動煤電行業(yè)供給側改革。同時，電力市場化交易加速，環(huán)保壓力日益嚴峻亦將倒逼淘汰煤電小機組，利好大機組提高發(fā)電效率。兩會期間，發(fā)改委、國資委官員頻提煤電央企兼并重組為解決煤電產能過剩的手段之一。我們認為電力行業(yè)集中度提升空間大，行業(yè)重組有望加速推進。截至16 年底公司管理裝機443 萬千瓦，其中火電煤機329 萬千瓦，公司裝機體量大、結構優(yōu)質，有望充分受益于火電行業(yè)供給側改革和央企重組帶來的行業(yè)性機會。
盈利預測及評級：我們預計公司17-19 年分別實現歸母凈利潤19.1 億元、46.82 億元和52.74 億元，暫不考慮未來增發(fā)帶來的股本攤薄，對應的每股收益分別為0.14、0.35 和0.4元/股，當前股價對應的PE 分別為33 倍、13 倍和12 倍。公司系大唐集團火電上市平臺，機組結構優(yōu)質，有望充分受益于煤電行業(yè)供給側改革和央企重組帶來的行業(yè)性發(fā)展機遇，維持“買入”評級。
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