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國(guó)內(nèi)鐵路固定投資額保持高位運(yùn)行，“一帶一路”戰(zhàn)略向縱深推進(jìn)，公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)和海外業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)，我們認(rèn)為公司盾構(gòu)機(jī)和鐵路道岔產(chǎn)品具備較大的增長(zhǎng)潛力。
    絕對(duì)的盾構(gòu)機(jī)龍頭，軌交、地下管廊建設(shè)助推盾構(gòu)機(jī)行業(yè)快速發(fā)展伴隨著城市新一輪地鐵建設(shè)以及公路鐵路隧道、水利工程隧道、越江跨海隧道、電站排水洞、城市地下綜合管線隧道建設(shè)熱潮，以及“一帶一路”戰(zhàn)略的縱深推進(jìn)，我國(guó)盾構(gòu)機(jī)市場(chǎng)將迎來高速發(fā)展階段。
    地下綜合管廊有望接棒地鐵隧道建設(shè)，成為盾構(gòu)機(jī)的最大市場(chǎng)，地下綜合管廊盾構(gòu)機(jī)需求潛力大，另外公路、鐵路隧道、水利工程等需求也將穩(wěn)步增長(zhǎng)，眾多下游應(yīng)用的拓展將促使盾構(gòu)機(jī)需求進(jìn)一步擴(kuò)大，市場(chǎng)空間巨大。
    盾構(gòu)機(jī)的整機(jī)壽命一般為4~15 公里不等，盾構(gòu)機(jī)市場(chǎng)需求旺盛，盾構(gòu)機(jī)行業(yè)全面進(jìn)步，快速發(fā)展。我們預(yù)計(jì)目前國(guó)內(nèi)盾構(gòu)機(jī)的市場(chǎng)保有量約為1100~1300 臺(tái)，公司產(chǎn)品市占率約為30%~35%，市占率連續(xù)5 年保持全國(guó)第一，是國(guó)內(nèi)絕對(duì)的盾構(gòu)機(jī)龍頭，將充分受益盾構(gòu)機(jī)行業(yè)的發(fā)展。
    中鐵山橋、中鐵寶橋具備深厚的道岔技術(shù)積累，高速道岔盈利能力強(qiáng)中鐵山橋和中鐵寶橋是國(guó)內(nèi)生產(chǎn)能力最強(qiáng)、生產(chǎn)規(guī)模最大的道岔生產(chǎn)企業(yè)，具備年產(chǎn)各類道岔2 萬組的生產(chǎn)能力。道岔技術(shù)全球領(lǐng)先，生產(chǎn)的350公里/小時(shí)高速鐵路道岔是國(guó)內(nèi)目前技術(shù)含量最高的道岔產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于全國(guó)高速鐵路線路的鋪設(shè)。
    “十三五”期間，國(guó)內(nèi)鐵路基礎(chǔ)建設(shè)仍將保持高位運(yùn)行，國(guó)內(nèi)鐵路基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)進(jìn)一步擴(kuò)大，預(yù)計(jì)每年投資額將在8000 億元以上。國(guó)內(nèi)基建需求疊加高鐵出海戰(zhàn)略，鐵路及軌道交通建設(shè)投資保持較快增長(zhǎng)，進(jìn)而拉動(dòng)鐵路道岔裝備行業(yè)發(fā)展。另外，隨著鐵路網(wǎng)建設(shè)的推進(jìn)，鐵路道岔的密度也將進(jìn)一步提高，推動(dòng)道岔產(chǎn)品的需求增加。
    公司350 公里/小時(shí)道岔和250 公里/小時(shí)道岔毛利率較高，隨著公司道岔產(chǎn)品結(jié)構(gòu)由競(jìng)爭(zhēng)激烈的普速道岔向毛利率更高的高速道岔調(diào)整，公司道岔產(chǎn)品帶來的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)將進(jìn)一步提高。
    估值與評(píng)級(jí)
    我們預(yù)計(jì)公司2016~2018 年，營(yíng)業(yè)收入分別為132.28 億元、154.20億元、181.52 億元，凈利潤(rùn)分別為11.19 億元、15.66 億元、21.22 億元，對(duì)應(yīng)的EPS 為0.61 元、0.85 元、1.15 元。考慮到公司是我國(guó)隧道掘進(jìn)設(shè)備和高速道岔的龍頭，將充分受益行業(yè)的發(fā)展，參考可比公司（市盈率最低值21 倍，市盈率中值36 倍），秉持謹(jǐn)慎原則，給予2017 年25 倍估值，目標(biāo)價(jià)21 元，給予“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：
    盾構(gòu)機(jī)獲新訂單情況不及預(yù)期、道岔需求不及預(yù)期、鋼結(jié)構(gòu)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。