>> 光大證券-建研集團（002398）股權(quán)激勵瓜熟蒂落，需求好轉(zhuǎn)恰逢其時-170316
| 上傳日期： |
2017/3/17 |
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pdf |
來源： |
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增持 |
作者： |
陳浩武，孫偉風 |
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授予人數(shù)總計216 名，人均1.75萬股；授予價格9.58 元，較現(xiàn)價折價約30%。解鎖條件為，以2016 年為基數(shù)，2017/2018/2019 年收入增長率不低于20%/44%/72%；凈利潤增長率不低于10%/20%/30%。
股權(quán)激勵為增長底線：公司早年由事業(yè)制單位改制而來，首次試水股權(quán)激勵規(guī)模較小，更多是提高員工工作積極性分享公司增長紅利的一種嘗試。解鎖條件，收入端年均增速20%，利潤10%增速。在目前條件下，確為公司增長之底線。
◆盈利預測與投資建議
需求改善恰逢其時，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)或重回擴張軌道：2016 年4 季度，公司營收出現(xiàn)環(huán)比20%以上增長，主要受“金磚會議”配套工程建設(shè)影響，區(qū)域需求復蘇好于預期。全國范圍來看，基建投資維持較快增長、房地產(chǎn)投資好于市場預期，均為公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)恢復增長創(chuàng)造有利條件。前期公司減水劑受下游影響，收縮規(guī)模以控制應(yīng)收賬款風險，但目前公司客戶結(jié)構(gòu)已有較大改觀，配合下游需求轉(zhuǎn)暖，判斷減水劑業(yè)務(wù)將重回擴張軌道。
期待外延并購落地：公司對收購態(tài)度相對慎重，但外延并購為公司主輔業(yè)擴張的必由之路，前期公司財務(wù)投資的跨境電商平臺有棵樹業(yè)績增速較快，根據(jù)其最新估值，公司預期投資收益已達9 千萬元。此外公司加大在電商業(yè)務(wù)布局，建研家商城已經(jīng)上線，長期發(fā)展看好。目前公司現(xiàn)金充沛，彈藥充足，上市7 年來還未有定增動作。
股權(quán)激勵設(shè)定增長之底線。預計隨著客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及下游需求好轉(zhuǎn)，減水劑業(yè)務(wù)重回擴張軌道，盈利能力隨產(chǎn)品價格上調(diào)而逐步改善；檢測業(yè)務(wù)規(guī)模相對穩(wěn)定，期待公司外延持續(xù)推進。預計17-18 年歸母凈利潤2.24億元和2.56 億元，對應(yīng)EPS0.65 元和0.75 元。增持評級。
◆風險提示：外加劑業(yè)務(wù)快速下滑，外延擴張不及預期。
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