>> 中信證券-中航動力（600893）2016年年報點評-扣非業(yè)績符合預(yù)期，持續(xù)看好基本面成長-170317
| 上傳日期： |
2017/3/17 |
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來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
高嵩 |
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此外，2016 年非經(jīng)常性收入大幅低于上年，亦對業(yè)績構(gòu)成影響?？紤]到未來數(shù)年，公司航發(fā)產(chǎn)品重點型號的逐漸量產(chǎn)，我們預(yù)計未來公司業(yè)績?nèi)酝S持較快增長。
中國航發(fā)集團已經(jīng)成立，公司成為國家打造先進航空發(fā)動機的上市平臺。
將航空發(fā)動機獨立于整機制造之外，實現(xiàn)“飛發(fā)分離”，符合國際慣例，有利于提高發(fā)動機制造商的靈活性和研發(fā)效率。在航空發(fā)動機整機制造業(yè)中，公司是國內(nèi)領(lǐng)軍企業(yè)，且已成為國家航發(fā)集團的上市平臺。
航空發(fā)動機專項落地實施為公司帶來重大利好。航空發(fā)動機是制約我國航空裝備的主要瓶頸，是未來空軍裝備建設(shè)的重中之重?！昂娇瞻l(fā)動機、燃氣輪機”重大專項的落地實施，使得中航動力作為中國航空發(fā)動機整機的唯一平臺成為最大受益者。
未來幾年航空發(fā)動機需求將持續(xù)增長，利潤逐漸提升。1）目前國內(nèi)多款新型三代半戰(zhàn)斗機進入列裝，WS-10 等型號發(fā)動機需求持續(xù)增長；2）大型運輸機運-20 料進入小批量量產(chǎn)階段，大涵道比發(fā)動機將隨之逐步進入量產(chǎn)；3）小涵道比中推、小推發(fā)動機有望逐步進入量產(chǎn)。預(yù)計未來 3-5 年，公司航空發(fā)動機收入復(fù)合增速達到 15%，公司利潤率水平將持續(xù)提升，預(yù)計未來 3-5 年利潤復(fù)合增速達到 20%左右。
航空發(fā)動機市場啟動，未來 20 年市場空間超過 2.7 萬億。我們推測，未來20 年中國民用航空發(fā)動機、軍用航空發(fā)動機、通航航空發(fā)動機、艦用燃氣輪機、工業(yè)用航改燃氣輪機以及航空發(fā)動機轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)市場空間合計超過 2.7萬億元，對應(yīng)平均每年市場空間約 1350 億元。
風(fēng)險提示。1. 重點型號裝備進度不達預(yù)期；2. 民品拓展進度不達預(yù)期；3.政策支持力度不達預(yù)期等。
盈利預(yù)測、估值及投資評級?？紤]到公司聚焦航空產(chǎn)品主業(yè)以及未來航發(fā)重點型號的逐漸量產(chǎn)，我們下調(diào) 2017/18 年 EPS 預(yù)測至 0.53/0.64 元（原為 0.73/0.91 元），新增 2019 年 EPS 預(yù)測 0.71 元，當(dāng)前價 33.61 元，對應(yīng) 2017/18/19 年 PE 分別為 63/53/47 倍?？紤]到航空發(fā)動機產(chǎn)品在中國國防工業(yè)中的戰(zhàn)略地位以及對航空發(fā)動機專項的政策預(yù)期，維持公司“增持”評級。
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