>> 華創(chuàng)證券-貴州百靈（002424）業(yè)績增長符合預期，期待糖尿病產業(yè)鏈-170316
| 上傳日期： |
2017/3/17 |
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來源： |
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推薦 |
作者： |
邱旻 |
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公司業(yè)績表現(xiàn)基本符合我們預期。
1. 核心重點齊發(fā)力，業(yè)績增長符合預期
公司核心品種銀丹心腦通繼續(xù)保持了10%以上的穩(wěn)定增長，重點打造的顆粒劑產品線小兒柴桂退熱顆粒、雙羊喉痹通顆粒、消咳顆粒等與公司全國領先的OTC營銷網絡協(xié)同發(fā)力實現(xiàn)了快速增長，因此公司2016年實現(xiàn)營業(yè)收入22.14億元，同比增長16.59%，同時，實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤4.74億元，同比增長21.52%，營收與凈利潤雙雙實現(xiàn)了快速增長，基本符合我們的預期。公司在制藥領域深耕多年，在營銷團隊建設上卓有成效，終端覆蓋率在全國名列前茅；其中醫(yī)院方面，公司已開發(fā)二級以上醫(yī)院3570多家，包括三級醫(yī)院1200多家，三級醫(yī)院覆蓋率達到56%；而藥店終端方面，公司覆蓋門店數(shù)量達到30多萬家，覆蓋率接近80%；同時，公司配合分級診療的落地，在基層渠道開發(fā)上也不遺余力，新開發(fā)基層診所約3萬家。在公司強而有力的營銷平臺的支撐下，我們預計公司未來業(yè)績仍將保持穩(wěn)定而快速的增長。
2. 新藥研發(fā)穩(wěn)步推進，醫(yī)院擴張再下一城
在保持現(xiàn)有品種穩(wěn)定快速增長的同時，公司在研發(fā)創(chuàng)新和產業(yè)鏈延伸上也積極出擊，初見成效。一方面，公司充分利用科研院所和高等院校等學術資源探索“產學研”一體化的自主創(chuàng)新模式，目前在研新藥涉及中藥、化藥和生物藥等品種及循環(huán)系統(tǒng)、抗腫瘤等大病領域，多方出擊一旦捕獲，未來有望成為公司業(yè)績新的增長點。另一方面，公司以獨家院內制劑品種糖寧通絡膠囊為突破口切入到糖尿病防治服務領域，貴陽、長沙中醫(yī)糖尿病醫(yī)院均已如期開業(yè)，其中貴陽醫(yī)院2016年共接待患者2.5萬余人次，實現(xiàn)營業(yè)收入5224萬元，此外公司新參股以成都中醫(yī)藥大學國家重點學科中醫(yī)五官科學術帶頭人段俊國教授團隊為核心的成都銀海啟明醫(yī)院管理有限公司，共同投資建設成都中醫(yī)大銀海眼科醫(yī)院，為公司糖尿病防治產品和服務模式的對外輸出又找到了一個新的資源平臺。
3. 值得期待的糖尿病產業(yè)鏈
除了建設實體中醫(yī)糖尿病醫(yī)院以外，公司一方面通過院內制劑合作的模式在省內外積極推廣糖寧通絡膠囊，目前已在貴州省內簽約各類醫(yī)療機構26家，并已進入當?shù)馗骷夅t(yī)保，加上公司自建醫(yī)院兩家，目前總數(shù)達到28家，同時公司還在積極與各大醫(yī)療機構溝通合作以求進一步擴大產品覆蓋面。此外，公司與貴州省衛(wèi)計委和騰訊計算機聯(lián)合簽訂了《貴州“互聯(lián)網+慢性病醫(yī)療服務”戰(zhàn)略合作協(xié)議》，以公司下屬糖尿病?？漆t(yī)院為載體，打造“線上+線下”的糖尿病管理治療綜合產業(yè)鏈，目前活躍用戶數(shù)已達到4萬余人，受到了省內外專家的一致好評。
4．投資建議：
我們預計公司2017-2019年實現(xiàn)營業(yè)收入25.77億元、29.82億元和33.90億元，同時，實現(xiàn)歸母凈利潤5.57億元、6.14億元和6.70億元，對應每股收益分別為0.39元、0.44元和0.47元，對應PE46倍、42倍和38倍，維持“推薦”評級。
5. 風險提示：
核心品種招標降價的風險；糖寧通絡膠囊推廣不如預期的風險
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