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公司收入端的印刷類、覆合類產(chǎn)品穩(wěn)健增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪徶饕怯捎诩哟罅思夹g(shù)服務(wù)類業(yè)務(wù)的推廣力度，加之市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，造成各項(xiàng)費(fèi)用支出增加，給經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的提升帶來(lái)了壓力。
    大股東減持管理層走向前臺(tái)，上下利益一致彰顯未來(lái)信心。公司3 月8 日公告，公司原第一大股東香港喜多來(lái)集團(tuán)于2017 年2 月24 日至3 月7 日減持公司無(wú)限售條件流通股461 萬(wàn)股。本次減持后，香港喜多來(lái)集團(tuán)持有股份占公司總股本的12.56%，已低于公司股東北京中嘉華及其一致行動(dòng)人西藏共立的股權(quán)比例12.73%。北京中嘉華、西藏共立中多名股東為公司高管，公司管理層上下利益一致，彰顯對(duì)公司未來(lái)信心。
    電子發(fā)票大勢(shì)所趨，市場(chǎng)格局助力公司挖掘藍(lán)海市場(chǎng)。在電商發(fā)展迅速、稅務(wù)管理與互聯(lián)網(wǎng)相結(jié)合的背景下，公司旗下瑞宏網(wǎng)已在北京、天津、廈門(mén)、山東等多地開(kāi)始推廣電子發(fā)票業(yè)務(wù)，主要為電商、通信、金融、公共事業(yè)行業(yè)提供電子發(fā)票開(kāi)票服務(wù)，其客戶涵蓋中國(guó)人壽、國(guó)美、京東、陽(yáng)光保險(xiǎn)等知名廠商。目前電子發(fā)票服務(wù)平臺(tái)領(lǐng)域主要由旋極信息的子公司百望股份、航天信息開(kāi)發(fā)的51 發(fā)票以及東港股份開(kāi)發(fā)的瑞宏網(wǎng)3 大服務(wù)商所壟斷。相較于其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，瑞宏網(wǎng)更加注重專業(yè)性與功能性，在保險(xiǎn)、金融領(lǐng)域客戶豐富，力求爭(zhēng)取高端客戶市場(chǎng)。目前電子發(fā)票處于跑馬圈地階段，行業(yè)位于爆發(fā)前期，作為龍頭的東港股份有望從中收益。
    檔案管理業(yè)務(wù)未來(lái)或有望放量。16 年初公司中標(biāo)北京國(guó)稅局項(xiàng)目，中標(biāo)總價(jià)為2998 萬(wàn)元。檔案存儲(chǔ)及數(shù)字化服務(wù)是公司轉(zhuǎn)型互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)的重要部分，主要為客戶提供專業(yè)化檔案存儲(chǔ)，數(shù)字化加工以及檔案信息系統(tǒng)開(kāi)發(fā)等服務(wù)。電子檔案存儲(chǔ)業(yè)務(wù)毛利率較高、利潤(rùn)性較好，且客戶轉(zhuǎn)移成本高，項(xiàng)目一旦落地很難被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手搶走。未來(lái)隨著業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大我們預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)放量可期。
    員工持股計(jì)劃助力公司未來(lái)發(fā)展。為完善公司激勵(lì)制度，豐富員工薪酬體系，公司2016 年9 月推出員工持股計(jì)劃，覆蓋人數(shù)460 人，其中董監(jiān)高5 人。
    公司第一期員工持股計(jì)劃已完成購(gòu)買(mǎi)，共購(gòu)買(mǎi)公司股份962.38 萬(wàn)股，占總股本2.65%，購(gòu)買(mǎi)均價(jià)26.42 元/股，2018 年2 月8 日解鎖。其員工持股計(jì)劃的順利實(shí)施有助于提升公司員工積極性，將員工利益與公司利益綁定，提升公司的治理水平，助力公司未來(lái)發(fā)展。
    盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)公司17-18 年凈利潤(rùn)分別為2.76、3.15 億元，對(duì)應(yīng)EPS 為0.76 和0.87 元/股。公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)印刷類及覆合類產(chǎn)品發(fā)展穩(wěn)定，電子檔案管理業(yè)務(wù)利潤(rùn)性較好且未來(lái)或有望業(yè)績(jī)放量。電子發(fā)票業(yè)務(wù)處于持續(xù)投入推廣階段，預(yù)計(jì)有望在未來(lái)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)并培育出新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。公司推行員工持股計(jì)劃，助力公司未來(lái)發(fā)展。對(duì)比同業(yè)可比公司的估值水平，我們給予公司17 年48 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià) 36.48 元，給予“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：傳統(tǒng)印刷覆合類業(yè)務(wù)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；電子發(fā)票推廣不及預(yù)期；電子檔案管理業(yè)務(wù)訂單不及預(yù)期。