>> 中信證券-海虹控股（000503）2016年年報點(diǎn)評—持續(xù)投入布局全國醫(yī)?？刭M(fèi)，等待政策落實釋放采購訂單-170320
| 上傳日期： |
2017/3/20 |
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pdf |
來源： |
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作者： |
陽嘉嘉，張若海 |
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對比2015 年，公司2016 年營收小幅增長11.87%，實現(xiàn)2.17 億元營業(yè)收入。同期，公司保持在醫(yī)保端的持續(xù)投入，同期實現(xiàn)凈利潤0.28 億元，同比增長21.50%，扣除大股東的資產(chǎn)處置，扣非凈利潤 -0.99 億元。整體看，公司醫(yī)?？刭M(fèi)業(yè)務(wù)尚未實現(xiàn)明確商業(yè)模式，表現(xiàn)基本符合預(yù)期。
核心業(yè)務(wù)持續(xù)布局，靜待政策落實訂單釋放。公司在過去4 年，其核心醫(yī)?？刭M(fèi)業(yè)務(wù)已完成全國24 個省/直轄市，近200 個地市的覆蓋。先后在杭州、成都與湛江醫(yī)保局簽署了醫(yī)療保險第三方服務(wù)框架協(xié)議，全面負(fù)責(zé)當(dāng)?shù)蒯t(yī)保審核工作。從公司智能審核的推廣看，公司在2017 年逐步結(jié)束戰(zhàn)略擴(kuò)張周期，開始深耕智能審核系統(tǒng)，增強(qiáng)自身產(chǎn)品服務(wù)附加值?？紤]到2015 年，國家已經(jīng)頒布《政府購買服務(wù)管理辦法（暫行）》，隨著公司審核能力的提升與地方使用習(xí)慣的固化，公司的部分存量客戶有望在2017 年開始實現(xiàn)對于公司服務(wù)的有償購買。
蓄力技術(shù)升級，精準(zhǔn)提升產(chǎn)品附加值。在整體費(fèi)用沒有大幅度上升的背景下，公司在2016 年更加專注于產(chǎn)品的智能化升級，研發(fā)人員數(shù)量同比提升24%，研發(fā)費(fèi)同比提升近166%，并拋出25 億再融資計劃，專注于實時智能審核平臺的升級工作。
2017 年大概率迎來控費(fèi)服務(wù)采購試點(diǎn)期，看好2019 年商保需求拉動。
結(jié)合的發(fā)展規(guī)劃與產(chǎn)品推廣，我們判斷2017-18 年公司有望獲得醫(yī)?？刭M(fèi)的服務(wù)采購訂單，特別考慮到全國醫(yī)保聯(lián)網(wǎng)和異地結(jié)算的推廣趨勢，醫(yī)?？刭M(fèi)的底層架構(gòu)正在加速完善，公司的全國卡位優(yōu)勢有望逐步轉(zhuǎn)換為實質(zhì)服務(wù)收入。而隨著2019 年更多的商保發(fā)展，PBM 有望迎來真正的盈利機(jī)構(gòu)采購需求。
風(fēng)險因素。醫(yī)改政策不及預(yù)期；再融資方案不及預(yù)期；政府公共服務(wù)采購不及預(yù)期。
盈利預(yù)測、估值及投資評級?？春霉镜目ㄎ粌?yōu)勢，由于行業(yè)的特殊性，公司的變現(xiàn)周期可能較長。結(jié)合公司年報，我們維持公司2017-18 年盈利預(yù)測為0.04/0.12 元，新增公司2019 年盈利預(yù)測0.17 元，對應(yīng)PE 分別為1139/356/245X。考慮到公司在全國的已有布局，卡位優(yōu)勢明確，維持“增持”評級。
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