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業(yè)績略高于我們此前預期。
    順應行業(yè)的變化，物流業(yè)務轉型成效顯著。隨著我國經(jīng)濟結構的調整，大宗能源原材料的物流需求低迷，而機械制造、醫(yī)藥、電子等產業(yè)的物流需求持續(xù)快速發(fā)展。公司也積極調整，大力拓展商貿物流一體化的供應鏈模式，同時將部分倉庫改造升級成為現(xiàn)代化倉庫。轉型已經(jīng)產生明顯效果，報告期內，公司實現(xiàn)物流業(yè)務收入36.16 億元，同比增長40.25%。其中，倉儲業(yè)務收入6.70 億元，同比增長49.24%；配送運輸業(yè)務收入17.46 億元，同比增長284.22%，完成配送運輸總量7759.22 萬噸，同比增長728.48%。物流基地建設方面，上海臨港奉賢一期、中儲遼寧物流產業(yè)園一期一階段等物流基地已具備投產條件，將進一步推動物流業(yè)務的發(fā)展。
    土地價值構筑安全邊際，拆遷補償保證業(yè)績穩(wěn)定。公司土地儲備達850 萬平米，由于大部分土地取得時間早，且為國家劃撥土地，賬面價值被嚴重低估。報告期末公司土地使用權賬面價值僅24.48 億，我們保守估計目前土地價值在111.88 億至181.58 億之間，土地構筑良好的安全邊際。此外公司主動尋求土地資產變現(xiàn)，報告期內出讓了天津南倉、唐家口以及鄭州的部分土地，獲得政府拆遷補償收益10.38 億元，使得凈利潤增加7.63 億元。
    背靠中國誠通推動企業(yè)混改，依托中儲智運開啟無車承運。公司是中國誠通物流業(yè)務在A 股的唯一上市平臺，集團有望將更多優(yōu)質的物流相關資源向公司集中。公司也在2015 年引入普洛斯成為第二大股東，打響了央企混改第一槍。報告期內，公司已與普洛斯在倉儲物流業(yè)務開拓、薪酬體系優(yōu)化等方面已開展合作，這將有利于改善公司的管理效率。此外公司于2015 年上線的中儲智運平臺致力于整車配貨業(yè)務，發(fā)展迅猛， 2016 年單日交易單數(shù)突破1000 單，單日交易額超1600 萬，全年貢獻營收13.28 億元，并已獲利21.56 萬元。公司將借助中儲智運平臺，拓展多式聯(lián)運業(yè)務，提高物流組織運營能力，成為公司轉型升級的新動力。
    上調盈利預測，維持“增持”評級。我們考慮到：1）預計未來3-5 年公司將持續(xù)出讓土地，產生穩(wěn)定的非經(jīng)常性損益，保障了業(yè)績穩(wěn)定。2）普洛斯與公司在業(yè)務開拓、薪酬體系優(yōu)化方面的合作將提升公司效率。3）房地產項目開售將為公司帶來主營利潤。我們上調盈利預測：17-19 年歸母凈利潤8.11 億元、8.65 億元、9.09 億元（原預測17、18 年歸母凈利潤為為7.76 億元、8.55 億元），EPS分別為0.37 元、0.39 元、0.41 元（原17、18 年EPS 為0.35 元、0.39 元），對應現(xiàn)股價PE 分別為25 倍、23 倍、22 倍。維持“增持”評級。
    風險提示：土地出讓項目、房地產銷售或與普洛斯合作項目低于預期。