>> 華泰證券-中儲股份(600787)配送起步,土地資源開發(fā)可期-170319
| 上傳日期： |
2017/3/19 |
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pdf |
來源： |
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增持 |
作者： |
沈曉峰 |
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收入增長源自配送運(yùn)輸業(yè)務(wù)下半年快速增長
第四季度公司營業(yè)收入同比增長9.96%，為2013 年第三季度以來首次正增長。收入增長的主要原因是配送業(yè)務(wù)的大幅增長，全年配送運(yùn)輸總量達(dá)到7759 萬噸，對比公司2009 年配送運(yùn)輸量歷史高點(diǎn)2738 萬噸，顯著超過歷史水平。該業(yè)務(wù)主要利用中儲各地配送中心和鐵路專用線，提供鋼材、集裝箱、生活資料等貨物的“門到門”配送服務(wù)，隨著中儲推進(jìn)智運(yùn)平臺、“放心庫”、倉配一體等業(yè)務(wù)，以及下游鋼材產(chǎn)業(yè)在下半年顯著回暖，該業(yè)務(wù)在下半年明顯增長，僅下半年就完成配送總量7097 萬噸。但該業(yè)務(wù)毛利率較低，現(xiàn)金占用較高，對公司毛利率和現(xiàn)金流產(chǎn)生一定負(fù)面影響。
戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型初顯端倪
各業(yè)務(wù)板塊中，倉儲、進(jìn)出庫等與公司核心優(yōu)勢相關(guān)的板塊保持高速增長。
其中倉儲業(yè)務(wù)收入同比增長49.24%，是除配送運(yùn)輸外增長最快的業(yè)務(wù)板塊。同時，動產(chǎn)監(jiān)管、現(xiàn)貨市場、國際貨代等非優(yōu)勢業(yè)務(wù)繼續(xù)主動退出或保持穩(wěn)定。未來，公司將繼續(xù)狠抓微利虧損企業(yè)治理，在大宗商品供應(yīng)鏈方面加大投入，并積極拓展生活資料供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)，充分利用中儲智運(yùn)平臺和公司現(xiàn)有全國大網(wǎng)發(fā)展“互聯(lián)網(wǎng)+物流”的商業(yè)生態(tài)模式。
資產(chǎn)運(yùn)營分離，激發(fā)資源優(yōu)勢可期
公司擁有非常優(yōu)質(zhì)的網(wǎng)絡(luò)和土地資源，但運(yùn)營系統(tǒng)與目前市場需求存在一定差距，因此公司資產(chǎn)與運(yùn)營分離將成為改革主要方向，公司也將成立專門領(lǐng)導(dǎo)小組研究改革方案。若管理制度得到梳理，公司此前引入的第二大股東普洛斯在物流地產(chǎn)行業(yè)擁有行業(yè)領(lǐng)先的開發(fā)、管理能力將有望得到充分釋放，結(jié)合中儲優(yōu)質(zhì)土地資源獲得突出的協(xié)同優(yōu)勢。
補(bǔ)貼延續(xù)，維持“增持”評級
公司土地置換模式預(yù)計將持續(xù)，本身業(yè)務(wù)環(huán)比經(jīng)營改善具備持續(xù)性，但較為緩慢。2017 年國企改革較為確定，作為試點(diǎn)央企誠通集團(tuán)旗下公司，中儲股份目前資源和改革方向已較為明確，在理順管理制度后有望持續(xù)迸發(fā)經(jīng)營活力，釋放稀缺資源的利潤。預(yù)計2017-2019 年EPS 分別為0.38/0.42/0.44 元，維持10-11 元目標(biāo)價和“增持”評級。
風(fēng)險提示：公司改革進(jìn)度顯著慢于預(yù)期，內(nèi)部經(jīng)營目標(biāo)不明確。物流地產(chǎn)過熱造成租金收入大幅下滑。
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