>> 華泰證券-中儲股份(600787)季報點評：扣非凈利如期增長，土地儲備享安全邊際-161031
| 上傳日期： |
2016/10/31 |
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季報點評 |
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由于本期購置物流地產(chǎn)支出土地款及營業(yè)收入下降，經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流出44.43 億元。公司非經(jīng)常損益主要來自土地拆遷和交儲補償，金額較大，導致營業(yè)利潤與凈利潤有一定差距，營業(yè)外收入依然是影響利潤的主要變量。
物流地產(chǎn)與物流基地建設項目穩(wěn)步推進
公司物流地產(chǎn)與物流基地建設項目繼續(xù)有序推進。物流地產(chǎn)方面，南倉一期（二標段）項目土地、唐家口項目土地及北辰陸路港項目土地成功摘牌，石家莊中儲城市廣場項目已開始裝修，公司與中國電建地產(chǎn)集團有限公司、武漢南國置業(yè)股份有限公司共同投資開發(fā)的南京中儲電建項目已開工；物流基地建設方面，西安鋼鐵物流基地、上海臨港奉賢二期、沈陽蘇家屯、南京濱江、天津陸路港等在建物流基地建設有序推進。
混改引入物流地產(chǎn)龍頭普洛斯，助力公司升級轉(zhuǎn)型
公司聯(lián)手世界物流地產(chǎn)龍頭普洛斯，有望升級轉(zhuǎn)型進入具有長期高增長潛力的高端倉儲設施行業(yè)，充分利用旗下稀缺倉儲資源，降低空置率提升毛利率。目前，公司與第二大股東普洛斯的合作正穩(wěn)步推進，按照雙方協(xié)議擬成立的合資公司有望正式落地，進一步促進公司升級轉(zhuǎn)型。
坐擁大量土地資源，公司安全邊際高
公司是國內(nèi)倉儲物流龍頭，擁有大量稀缺土地資源，掌握超過600 萬平方米土地使用權，2015 年無形資產(chǎn)與投資性房地產(chǎn)科目中的土地使用權達到20.57 億元，占總資產(chǎn)的13.65%，占凈資產(chǎn)的23.60%。16 年9 月公司無形資產(chǎn)達23.63 億元，較年初增長12.45%。由于公司的倉儲業(yè)務布局開始較早，所持有的土地地理位置優(yōu)越，隨著一二線城市規(guī)模對外擴張，公司的儲備土地資源或?qū)⒅毓郎担乐蛋踩呺H高。
盈利預測
通過引入戰(zhàn)略投資者普洛斯，公司所持大量工業(yè)用地價值有望充分釋放。在不考慮公司大量城區(qū)土地繼續(xù)拆遷獲得補償金的前提下，公司自身業(yè)務轉(zhuǎn)型后盈利恢復可彌補補償金逐期減少的負面影響，保持利潤穩(wěn)定。三季報業(yè)績符合預期，我們維持盈利預測為2016-2018 年實現(xiàn)凈利潤6.71 億元、6.85 億元、6.71 億元，EPS 分別為0.30元、0.31 元和0.31 元，給予16 年PE 倍數(shù)估值區(qū)間33-37 倍，對應目標價區(qū)間10-11元，維持“增持”評級。
風險提示： 土地政策變化，宏觀環(huán)境大幅惡化，大宗商品交易大幅減少。
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