>> 平安證券-海油工程（600583）越過(guò)業(yè)績(jī)低點(diǎn)，未來(lái)受益于中海油資本開(kāi)支增長(zhǎng)-170321
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2017/3/21 |
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作者： |
黎焜 |
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平安觀點(diǎn)：
2016 年是公司近年來(lái)業(yè)績(jī)低點(diǎn)：海油工程是中海油控股子公司，也是我國(guó)海工領(lǐng)域龍頭企業(yè)。2014 年下半年以來(lái)國(guó)際原油價(jià)格持續(xù)低迷，2015年、2016 年油氣勘探開(kāi)収資本開(kāi)支顯著減少。2016 年是公司近年來(lái)的業(yè)績(jī)低點(diǎn)：公司2016 年?duì)I業(yè)收入約119.92 億元，同比下降約25.98%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約13.15 億元，同比下降約61.43%。公司凈利潤(rùn)大幅下降，一方面是由于油價(jià)低迷訂單減少，另一方面原因是公司產(chǎn)品毛利率在低油價(jià)環(huán)境中出現(xiàn)較大波動(dòng)：2014 年、2015 年公司整體銷售毛利率分別約為32.06%、30.74%，而2016 年僅為15.81%。毛利率的波動(dòng)主要受到國(guó)際油價(jià)環(huán)境及下游需求的影響。我們認(rèn)為2017 年隨著原油價(jià)格回暖，公司營(yíng)業(yè)收入和毛利率水平都將有所改善。
國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)將受益于中海油資本開(kāi)支增長(zhǎng)：基于對(duì)2017 年國(guó)際原油價(jià)格的判斷，中海油已収布了2017 年資本開(kāi)支預(yù)期：預(yù)計(jì)2017 年資本支出總額600-700 億元，同期增長(zhǎng)約19.3%-39.2%。中海油是海油工程的控股股東，同時(shí)也是海油工程國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)的主要來(lái)源，中海油資本支出增加，將對(duì)海油工程2017 年國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)訂單量及國(guó)內(nèi)收入產(chǎn)生直接影響。
在手未執(zhí)行訂單額約104 億，相當(dāng)于2016 年?duì)I業(yè)收入的87.4%：根據(jù)公司公告，目前公司在手待執(zhí)行訂單總量約104 億左右。其中，海外訂單方面，Yamal 項(xiàng)目(合同總金額16.43 億美元)完成進(jìn)度87%，卡塔爾NFA項(xiàng)目(該項(xiàng)目與沙特海上運(yùn)輸項(xiàng)目一起總合同金額約12 億人民幣)完成進(jìn)度5%，殼牌SDA 項(xiàng)目(2692 萬(wàn)美元)完成進(jìn)度11%，巴西FPSO 模塊項(xiàng)目完成進(jìn)度54%；合計(jì)在手待執(zhí)行海外訂單總金額約30 億左右。從公司目前在手訂單情況來(lái)看，2017 年收入穩(wěn)步增長(zhǎng)是大概率亊件。
關(guān)注公司深水能力収展：深水建設(shè)能力是衡量海工企業(yè)能力的重要指標(biāo)，近年來(lái)公司在此方面有了較大収展：目前公司已掌握了1500 米水深的深水和水下工程設(shè)計(jì)和施工能力，部分領(lǐng)域達(dá)到3000米，鋪設(shè)海管水深最深為1409 米，形成3000 米水深的深水和水下作業(yè)裝備能力。在深水項(xiàng)目執(zhí)行方面，公司成功實(shí)施了南海荔灣3-1 深水氣田項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)了設(shè)計(jì)、建造和安裝總承包能力由萬(wàn)噸級(jí)到3 萬(wàn)噸級(jí)、海管鋪設(shè)能力由300 米水深到1500 米的大幅跨越，積累了重要的深水工程經(jīng)驗(yàn)。深水建設(shè)能力的収展有助于拓展海外市場(chǎng)，是公司走向全球化的重要前提。
投資建議：隨著油價(jià)回暖，油氣勘探開(kāi)収資本支出開(kāi)始回升。作為中海油平臺(tái)建設(shè)的主要承接方，公司將受益于中海油的資本支出增長(zhǎng)。近年來(lái)公司積極開(kāi)拓海外市場(chǎng)，海外收入占比及國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力都不斷提高。看好公司未來(lái)的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)，預(yù)計(jì)公司2017~2019 年的EPS 分別為0.37 元、0.67 元、1.02 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的市盈率分別是20.5 倍、11.4 倍、7.5 倍。維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：(1)海外項(xiàng)目中標(biāo)不及預(yù)期，海外收入下滑；(2)原油價(jià)格暴跌，導(dǎo)致下游資本開(kāi)支不及預(yù)期。
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