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    油價(jià)回升利好公司主業(yè)，深海開(kāi)發(fā)壁壘確立公司行業(yè)地位
    2016 年下半年油價(jià)開(kāi)始進(jìn)入上行通道，2017 年初OPEC 開(kāi)始執(zhí)行減產(chǎn)協(xié)議，油價(jià)大概率維持上升態(tài)勢(shì)。國(guó)內(nèi)海油工程投資與油價(jià)成高度正相關(guān)，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)海油開(kāi)發(fā)投資有望進(jìn)入新一輪增長(zhǎng)周期，目前中海油2017年資本開(kāi)支計(jì)劃600-700 億元，較2016 年同比增長(zhǎng)約30%。海洋油氣資源將是未來(lái)儲(chǔ)量和油田數(shù)量的主要增長(zhǎng)點(diǎn)，我國(guó)也已確立了南海深海油氣開(kāi)發(fā)戰(zhàn)略。深海油氣開(kāi)發(fā)屬技術(shù)密集型行業(yè)，專(zhuān)業(yè)壁壘高，公司在珠海擁有世界級(jí)建造基地和數(shù)十艘艦船，技術(shù)和設(shè)備能力領(lǐng)跑亞太，我們認(rèn)為高技術(shù)壁壘進(jìn)一步確立了公司在行業(yè)內(nèi)的地位，公司將成最大受益者。
    公司財(cái)務(wù)指標(biāo)顯著好于行業(yè)水平，超低估值修復(fù)預(yù)期大
    與國(guó)內(nèi)同行相比，公司凈利率、凈資產(chǎn)回報(bào)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等經(jīng)營(yíng)指標(biāo)均處于行業(yè)第一階梯，對(duì)大客戶(hù)依賴(lài)嚴(yán)重等可能影響估值的不利因素正在消除，而公司2017 年P(guān)E22 倍，PB1.67 倍，均大幅低于行業(yè)中位數(shù)30.95和3.42。與海外公司相比，雖然公司估值并不顯著低于行業(yè)平均，但考慮到公司市值和營(yíng)收均遠(yuǎn)小于可比公司，估值實(shí)際尚未反映行業(yè)整體改善為公司帶來(lái)的業(yè)績(jī)彈性。歷史數(shù)據(jù)也表明，公司PB 與油價(jià)呈現(xiàn)高度正相關(guān)關(guān)系?；谏鲜隹紤]，我們認(rèn)為隨著油價(jià)進(jìn)入上升周期，未來(lái)公司估值水平回到高于行業(yè)平均水平是大概率事件。
    看好油價(jià)回升帶來(lái)的業(yè)績(jī)改善和估值修復(fù)，首次覆蓋“增持”評(píng)級(jí)油價(jià)回升后公司國(guó)內(nèi)主要客戶(hù)中海油將提升資本開(kāi)支，2017 年預(yù)計(jì)完成額增速超20%，此外與福陸合作共建珠海基地后，也將充分合作開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)。目前公司估值大幅低于A 股上市可比公司，預(yù)計(jì)公司16-18 年EPS分別為0.30/0.36/0.54 元，根據(jù)可比公司估值水平和公司行業(yè)地位，認(rèn)可給予公司17 年25x-28xPE 估值（相當(dāng)于1.8-2.1xPB）水平，對(duì)應(yīng)合理價(jià)格區(qū)間9.00-10.08 元，首次覆蓋給予增持評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：油價(jià)大幅下跌，海外新簽訂單未能持續(xù)增長(zhǎng)，非海洋工程項(xiàng)目拓展低于預(yù)期，匯率風(fēng)險(xiǎn)等。