>> 中信證券-龍馬環(huán)衛(wèi)（603686）2016年年報點評—運營設備共筑高增，環(huán)衛(wèi)服務加速放量-170321
| 上傳日期： |
2017/3/21 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
凌潤東，崔霖，李想 |
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此報告為加密報告 |
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環(huán)衛(wèi)服務及設備共筑高增，經營性現(xiàn)金流良好。公司收入增長較快主要有環(huán)衛(wèi)服務（同比+704.6%），新能源環(huán)衛(wèi)裝備（同比+51.7%），垃圾轉運裝備（同比+29.6%）及環(huán)衛(wèi)清潔裝備（同比+26.9%）構成。全年毛利率為+30.9%，同比小幅降0.3%，主要是尚處于起步磨合階段的環(huán)衛(wèi)服務產業(yè)毛利率下滑所致。截止年底，存貨較年初大增58.3%至4.4 億元，增量部分主要是1.2 億發(fā)出商品（加上此部分，全年收入增速為52.6%）。其他應收款較年初增25.2%至6.9 億元（主要系政府類客戶撥款結算實際影響，應收賬款占總資產呈逐年下滑趨勢），展示公司良好經營管理能力。全年經營性現(xiàn)金流凈額為+2.95 億元（去年同期+2.24 億元），主要系公司加強應收款管理，加快了貨款回籠，預收款項增加，較多地使用承兌匯票結算采購付款所致，現(xiàn)金流狀況良好。
?？陧椖渴痉缎@著，環(huán)衛(wèi)服務進入加速放量期。公司2016 年先后中標海南?？邶埲A區(qū)環(huán)衛(wèi)一體化PPP 項目（15 年合同，總金額35 億元）及沈陽渾南老城區(qū)環(huán)衛(wèi)作業(yè)項目（8 年合同，總金額11.6 億元），并先后于2016 年3 月及7 月陸續(xù)投入運營，特別是?？邶埲A區(qū)環(huán)衛(wèi)PPP 項目2016年在全市4 個區(qū)環(huán)衛(wèi)效果打分排名第一，示范效應顯著。公司2016 年下半年先后中標龍巖市中心城區(qū)一體化項目（8 年合同，總金額6.96 億元），貴州新蒲經濟開發(fā)區(qū)環(huán)衛(wèi)項目（10 年合同，總金額0.83 億元），截止2016年在手環(huán)衛(wèi)服務合同總額55 億元，年化金額達到5.35 億元（2016 年環(huán)衛(wèi)服務收入為2.92 億元）。截至2016 年11 月末，財政部累計公布環(huán)衛(wèi)類PPP項目614 個，總投資額超過1200 億元，公司2017 年有望在市場化大潮中披荊斬棘，持續(xù)獲取優(yōu)質環(huán)衛(wèi)服務項目，環(huán)衛(wèi)服務有望進入加速放量期。
環(huán)衛(wèi)裝備市占率提升，技術資本競爭優(yōu)勢顯著。2016 年我國環(huán)衛(wèi)車總產量為86,752 輛，增幅30.6%，而公司環(huán)衛(wèi)裝備總產量為8,544 臺/年，同比增38.6%，市場占有率再創(chuàng)新高達到7.4%，環(huán)衛(wèi)創(chuàng)新產品和中高端車型市場占有率達到14.9%；全國年產量超過6,000 輛/套的只有3 家，行業(yè)較高集中度，公司技術、品牌、營銷網絡、售后服務、資質及資金等優(yōu)勢顯著，環(huán)衛(wèi)裝備較高毛利率及高于行業(yè)增速有望持續(xù)。
風險提示。財政力度低于預期、市場化進度低于預期、行業(yè)競爭加劇等。
維持“買入”評級。業(yè)績符合預期，假設增發(fā)2017 年完成，維持2017~2018年0.94/1.27/元盈利預測不變，新增2019 年1.64 元。目前股價對應P/E分別34/25/20 倍。公司機制靈活、治理優(yōu)秀、激勵到位，保障中長期戰(zhàn)略逐步落地；考慮到環(huán)衛(wèi)設備景氣度高，環(huán)衛(wèi)市場化服務領域空間廣闊且投資標的稀缺、公司業(yè)績成長性良好、作為環(huán)衛(wèi)行業(yè)龍頭后續(xù)訂單持續(xù)落地或帶來業(yè)績超預期等因素，維持“買入”評級。
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