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公司2016 年扣非后歸母凈利潤(rùn)為-453 萬(wàn)元，同比+60%，基本實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，扣非利潤(rùn)為負(fù)主要受子公司虧損，及公司本年研發(fā)費(fèi)用及資產(chǎn)減值計(jì)提增加所致。公司本年累計(jì)減持246.5 萬(wàn)股奧普光電股票，產(chǎn)生投資收益1.35 億元。
    阻容感主業(yè)向好，“產(chǎn)能升級(jí)+元器件漲價(jià)”助力17 年主業(yè)季度改善。公司2016 年MLCC/片阻/疊層電感銷量同比分別+22.1%/41.4%/57%，凈利潤(rùn)同比分別+426.27%/79.54%/36.35%，阻容感主業(yè)產(chǎn)銷及利潤(rùn)情況穩(wěn)定增長(zhǎng)，其中MLCC 發(fā)展勢(shì)頭迅猛。2016 年公司毛利率+1.38%達(dá)20.04%，凈利率+1.83%達(dá)5.01%，主業(yè)持續(xù)向好。公司近年來(lái)主業(yè)整頓力度加大：（1）專注主業(yè)，于2015 年徹底退出一般貿(mào)易類業(yè)務(wù)。（2）15/16 年個(gè)別子公司虧損嚴(yán)重，未來(lái)有望逐漸剝離。（3）15 年首次實(shí)施員工持股計(jì)劃，激勵(lì)效應(yīng)有望釋放。（4）持續(xù)推動(dòng)主業(yè)產(chǎn)能升級(jí)，14 年融資12 億，預(yù)計(jì)17 年阻容感產(chǎn)能將分別增長(zhǎng)100%/50%/60%。公司主業(yè)持續(xù)向好，加之目前電子元器件受益供應(yīng)鏈拉貨呈現(xiàn)價(jià)格上漲趨勢(shì)，我們預(yù)計(jì)公司阻容感主業(yè)2017 年有望迎來(lái)確定性拐點(diǎn)，利潤(rùn)同比+58.4%。
    16 年成本費(fèi)用增加拉低整體利潤(rùn)率，17 年有望大幅改善。公司16 年成本費(fèi)用上升主要受三因素影響：（1）個(gè)別子公司虧損嚴(yán)重，其中微碩電子/芯電科技/風(fēng)華研究院分別虧損2295 萬(wàn)元/2618 萬(wàn)元/933 萬(wàn)元，共計(jì)5846 萬(wàn)元。（2）管理費(fèi)用隨研發(fā)投入增加而擴(kuò)大，2016 年同比+40.54%。（3）資產(chǎn)減值損失隨金融資產(chǎn)減值與存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的計(jì)提而擴(kuò)大，16 年達(dá)5726萬(wàn)元。考慮到公司17 年有望剝離虧損子公司，前期研發(fā)投入效果初顯，且存貨跌價(jià)不具有可延續(xù)性，我們認(rèn)為公司17 年費(fèi)用率有望大幅下降。
    國(guó)企改革步伐加快，外延增長(zhǎng)助力公司全產(chǎn)業(yè)鏈布局。15 年收購(gòu)奈電科技，強(qiáng)化智能機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈，預(yù)計(jì)奈電科技17 年歸母凈利潤(rùn)6400 萬(wàn)元。16 年收購(gòu)光頡科技，拓展汽車電子高端市場(chǎng)，預(yù)計(jì)17 年歸母凈利潤(rùn)1400 萬(wàn)元。根據(jù)公司2016 年7 月13 日公告，17 年公司有望擇機(jī)重啟收購(gòu)Maxford，獲得其玻璃和PVD 鍍膜業(yè)務(wù)及相關(guān)資產(chǎn)。Maxford 目前是A 公司的PVD 鍍膜核心供應(yīng)商，及韓國(guó)主流手機(jī)公司的玻璃蓋板供應(yīng)商，2015 年凈利潤(rùn)約2.12 億元，預(yù)計(jì)2017 年為3 億元。若收購(gòu)成功將進(jìn)一步完善公司在消費(fèi)電子零組市場(chǎng)的產(chǎn)業(yè)布局，提升公司品牌力。
    風(fēng)險(xiǎn)因素。收購(gòu)Maxford 失敗；阻容感擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；行業(yè)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。公司內(nèi)生聚焦無(wú)源器件主業(yè)，外延并購(gòu)布局國(guó)際巨頭產(chǎn)業(yè)鏈，我們維持公司2017/18 年EPS 預(yù)測(cè)0.25/0.30 元，19 年EPS 預(yù)測(cè)0.33 元；若考慮將17 年一季度完成收購(gòu)Maxford 作為關(guān)鍵假設(shè)，則公司2017/18EPS 預(yù)測(cè)0.42/0.49 元，19 年EPS 預(yù)測(cè)0.53 元。我們看好公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)管理效率提升，兼顧外延并購(gòu)預(yù)期，給予目標(biāo)價(jià)14.59 元，對(duì)應(yīng)17 年58 倍PE，維持“買入”評(píng)級(jí)。